聚辰股份(688123):SPD持续增长,多品类业务拓展打开市场空间

1H24业绩符合我们预期公司公布1H24业绩:收入5.15亿元,同比增长62％,环比增长33％;归母净利润1.43亿元,同比增长125％,环比增长288％,符合我们预期。

   其中2Q24单季度收入2.7亿元,同比增长54％,环比增长8％,单季度归母净利润0.9亿元,同比增长118％,环比增长80％,符合我们预期。

   发展趋势公司自DDR2世代起即研发并销售配套DDR2/3/4内存模组的系列SPD产品,DDR5时代公司与澜起科技合作开发配套的SPD产品具备先发优势和市场领先地位。根据我们估计,公司在该领域的份额仍然高于50％。2023年经历了行业去库存导致业绩下滑,从1Q24开始受到SPD业务的主要拉动,公司业绩呈现环比明显改善趋势。我们认为DDR5渗透率的上升是未来2-3年高确定性事件,随着行业拉货修复、需求改善,尽管随着规模上升SPD毛利率可能有小幅度下降,公司业绩有望保持快速增长。

   公司基于NORD工艺平台开发了一系列具有自主知识产权的NORFlash产品,产品容量覆盖512Kb-128Mb容量区间,根据公司公告,512Kb-32Mb容量的NORFlash产品已实现大批量出货,64Mb-128Mb的NORFlash产品已成功完成流片。相较于市场同类产品,公司开发的NORFlash产品在可靠性和温度适应能力方面表现突出。我们预计2024年随着NORFlash需求的改善,公司产品加速客户和下游的开拓,给收入端带来成长弹性(盈利性仍处于低位)。公司公告出货下游包括电子烟、TWS蓝牙耳机、AMOLED手机屏幕以及PLC元件等应用市场,产品上半年的销量超过1.7亿颗。

   其他业务方面:在汽车级EEPROM竞争领域,公司现已拥有A1及以下等级的全系列汽车级EEPROM产品,并将进一步开发满足不同等级的ISO26262功能安全标准的汽车级EEPROM产品。根据公司公告,公司已与部分头部智能手机厂商合作开发闭环式和光学防抖音圈马达驱动芯片产品,满足中高端及旗舰智能手机的市场需求,并于1H24实现向部分客户小批量供货。

   盈利预测与估值由于NORFlash放量,我们上调2024/25年收入5.3％和6.7％至11.2和14.6亿元。考虑到NOR增收不增利以及SPD价格年降,我们下调2024/25年归母净利润预测10.2％和3.3％至3.38/4.89亿元。我们维持跑赢行业评级,下调目标价12.5％至70元,对应24年32.9倍P/E,当前股价对应24年23.2倍P/E,有42％上涨空间。

   风险DDR5渗透率不及预期,市场竞争加剧,产品推广不及预期。