万华化学(600309):2024H1业绩同比略减,看好新项目投产驱动盈利增长-2024年中报点评

事件

   2024年8月13日,万华化学发布2024年半年报:2024年上半年公司实现营收970.67亿元,同比+10.77％;实现归母净利润81.74亿元,同比-4.60％;ROE为8.99％,同比减少1.64个百分点。销售毛利率16.41％,同比减少0.01个百分点;销售净利率9.24％,同比减少1.32个百分点。

   其中,2024Q2公司实现营收509.06亿元,同比+11.42％,环比+10.28％;实现归母净利润40.17亿元,同比-11.03％,环比-3.38％;ROE为4.37％,同比减少1.21个百分点,环比减少0.22个百分点。销售毛利率15.31％,同比减少0.09个百分点,环比减少2.32个百分点;销售净利率8.66％,同比减少1.98个百分点,环比减少1.23个百分点。

   点评

   聚氨酯及新材料业务毛利率下滑,2024H1归母净利同比略减

   2024年上半年,公司实现营收970.67亿元,同比+10.77％,主要受益于公司福建MDI装置技改扩产、TDI装置有效产能增加、烟台聚醚新装置投产,主要产品产销量实现同比增长;公司实现归母净利润81.74亿元,同比-4.60％,主要由于聚氨酯、精细化学品及新材料利润率下滑所致。分板块看,2024H1公司聚氨酯板块实现营收354.6亿元,同比+8.2％,销量达269万吨,同比+14.5％,毛利率达28.0％,同比下滑1.1个百分点;精细化学品及新材料板块实现营收129.8亿元,同比+15.2％,销量达92万吨,同比+24.3％,毛利率达17.0％,同比下滑5.1个百分点;石化板块实现营收395.7亿元,同比+9.5％,毛利率达4.5％,同比增加2.2个百分点。期间费用方面,2024H1公司销售/管理(含研发)/财务费用率分别为0.76％/3.61％/1.14％,同比+0.04/+0.31/+0.34pct,财务费用增加主要为有息负债增加导致利息费用增加所致。

   TDI价差回落致2024Q2业绩承压,看好三季度业绩环比改善

   2024Q2,公司实现归母净利润40.17亿元,环比-1.40亿元;其中毛利润环比-3.42亿元,其他收益环比+1.40亿元,信用减值损失环比-0.92亿元。公司毛利润环比下滑,主要由于TDI等价差回落所致,据Wind,2024年第二季度TDI-甲苯价差达7093元/吨,环比-24.25％。展望三季度,随着下游逐步进入采购旺季,MDI等产品价格价差有望逐步上行,据Wind,截至8月12日,2024Q3聚合MDI-纯苯/煤炭价差达10968元/吨,环比+4.88％;TDI价格也于近期触底回升,从8月1日的13200元/吨涨至8月12日的14000元/吨。同时,公司福建MDI技改扩能项目、20万吨/年POE项目于上半年完成,乙烯二期、蓬莱一期项目也有望于下半年相继投产,产品景气上行叠加新产能效益释放,看好公司三季度业绩环比改善。

   携手海外龙头新建烯烃一体化项目,公司石化盈利能力有望增强

   7月24日,公司发布公告,阿布扎比国家石油公司、北欧化工、博禄化学组成投资联合体,和万融新材料将在按相关法律法规审批的前提下意向按照50％:50％持股比例组建中外合资公司,主要利用北欧化工的先进专有Borstar?技术,共同启动在福建省福州市建设一套产能160万吨/年的特种聚烯烃一体化设施的可行性研究。北欧化工专有的Borstar?技术生产制造的聚烯烃产品具有很强的比较竞争优势,同时投资联合体包括博禄化学在特种聚烯烃生产(包括乙烷在内的多种原料路线)方面具有的丰富经验,与万华在乙烷供应链的优势(包括乙烷原料成本、码头资源、VLEC、生产工艺等)共同构成了基于乙烷原料的合资项目的优异的经济性基础。除福建烯烃项目外,公司在烟台乙烯二期就以乙烷为原料;同时对烟台乙烯一期进行原料多元化改造,改造后原料由丙烷变为乙烷。相较其他原料,乙烷裂解制乙烯具有明显的成本优势,同时工艺收率更高。随着公司石化板块乙烷进料占比的持续提升,盈利能力有望持续增强。

   强化落实股东回报,半年度每股拟派发现金红利0.52元

   万华化学长期重视对投资者的合理回报,8月13日,公司发布2024年半年度利润分配方案公告,拟每股派发现金红利人民币0.52元(含税)。公司3月19日发布《万华化学未来三年股东回报规划(2024年-2026年)》,未来三年,公司将坚持以现金分红为主,保持利润分配政策的连续性和稳定性,在足额提取法定公积金、任意公积金后,每年以现金方式分配的利润不低于当年实现的可分配利润的30％。可见,公司在保证正常经营的前提下,坚持为投资者提供持续、稳定的现金分红,并结合公司经营现状和业务发展目标,按照公司的战略规划在相关领域继续加大项目投资,为股东带来长期的投资回报,与投资者共享发展成果。

   盈利预测与估值

   我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为182.92/213.58/243.54亿元,EPS分别为5.83/6.80/7.76元,现价对应PE为12.86/11.01/9.66倍。万华化学是全球聚氨酯及化工龙头企业,主要产品MDI及TDI具有较高技术壁垒,同时公司持续通过研发驱动,新项目有序推进,未来呈高成长,维持"买入"评级。

   风险提示

   新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、丙烷价格大幅震荡等。