宏川智慧(002930):化工仓储领军者,需求韧性赋予增长确定性-公司深度报告

宏川智慧为化工产业链各环节提供仓储综合服务及其他相关服务,第一主业码头储罐持续贡献超85％的毛利润。公司计划持续扩张规模,我们预计后续并购资金来源以自筹资金为主。考虑到公司区位、服务能力、资质等优势支撑出租率,我们认为后续并购项目将持续增厚公司利润。

   民营化工仓储龙头,业务规模稳健增长。广东宏川智慧物流股份有限公司(宏川智慧002930.SZ)主要为石化产品生产商、贸易商、终端用户等提供仓储综合服务及其他相关服务,仓储基地、库区主要布局在华东、华南区域。公司业务结构清晰,第一主业码头储罐占营收比重稳居88％以上,占毛利润比重稳居85％以上。同时,公司股权结构清晰奠基高效决策,且民营第三方的性质确保客户来源广泛,目前重要客户包含数十家国内外知名石化企业。

   规模:外延并购奠定龙头地位,罐容规模持续增长。化工仓储行业监管严格,现阶段新增产能受限,且政策推进老旧产能拆除,考虑到新建产能投入大、周期长,业内扩张方式以并购为主。公司积极并购,发挥集聚效应,实现多地业务深度协同。截至2024年5月末,公司下属码头储罐罐容518.69万立方米,其中70.30％来自上市后的并购;下属化工仓库仓容6.49万平方米,其中89.93％来自上市后的并购。资金来源上,公司历史并购主要通过自筹资金,我们预计后续并购将延续这一方式。

   利润率:区位、服务能力、资质等优势支撑出租率。公司仓储综合服务项目布局全国,且建设选址临近各大化工产业园区,奠基需求规模,同时自有码头、通存通兑服务、仓储等级、交割库资质等优势强化公司的客户吸引力。从出租率上看,公司整体出租率在2015～2021年维持80％以上的高位,我们认为2022年出租率的小幅波动与项目扩建、行业需求波动等因素相关,整体韧性强劲,我们预计后续并购项目将持续增厚公司利润。

   盈利预测与投资评级:宏川智慧业绩增长稳健为化工仓储行业领军者,持续并购扩张规模的确定性强,我们预计公司2024～2026年实现营业收入17.34、19.64、22.31亿元,同比增长12.08％、13.24％、13.64％,实现归母净利润3.00、3.51、4.16亿元,同比增长1.11％、17.01％、18.66％,对应EPS为0.65、0.76、0.90元,2024年8月12日收盘价对应PE为17.2倍、14.7倍、12.4倍。我们认为公司当前价值低估,首次覆盖给予"增持"评级。

   股价催化剂:出租率超预期;并购推进超预期。

   风险提示:出租率不及预期;并购推进不及预期;商誉减值风险;服务能力市场竞争力不及预期。