仙乐健康(300791):海外势头强劲,全年目标坚定

事件:公司发布2024年半年度报告。根据公告,2024H1公司实现营业收入19.90亿元,同比增长28.85％,实现归母净利润1.54亿元,同比增长52.66％,实现扣非后归母净利润1.54亿元,同比增长55.48％;单季度来看,2024Q2公司实现营业收入10.39亿元,同比增长23.29％,实现归母净利润0.91亿元,同比增长27.38％,实现扣非后归母净利润0.90亿元,同比增长21.18％。

   收入分析:海外势头强劲,国内表现平稳。上半年,公司境内/外主营业务实现营收8.32/11.59亿元,同比+4.22％/+55.16％,海外增长势头强劲。具体来看,2024H1中国区收入8.32亿,同比+4.22％,增速相对偏缓主要源于结构性的外部环境承压,但部分渠道表现依旧乐观,公司将持续加强客户合作,下半年增速有望改善;

   美洲区收入7.29亿,同比高增65.42％,主要得益于去年同期低基数、头部客户业务巩固开拓以及交叉销售。上半年BF个护业务实现收入800+万美元,软糖亦开始进入商业化订单阶段,随着产能逐步释放,下半年有望贡献更多增量;欧洲区收入2.95亿,同比+13.78％,增长较为稳健,主要得益于头部客户合作品种增加、口袋份额提升,以及东欧、南欧薄弱区域加强覆盖;其他区域收入1.36亿,同比+185.71％,公司持续加强与澳洲头部客户的合作,同时升级完善销售团队,强化市场营销和客户开拓能力,高增势头有望延续。

   利润分析:盈利能力有望持续改善。2024Q2公司毛利率33.35％,同比+2.41pct,预计主要得益于产品结构优化、规模效应及内部降本增效。费用端,Q2销售费用率7.97％,同比+0.6pct,主要源于销售团队升级和市场营销推广;管理费用率10.17％,同比+0.4pct,主要源于BF增加一次性费用和人才、项目的提前储备,但展望全年管理费用率预计会有所下降;财务费用率2.16％,同比+1.36pct,主要源于可转债利息增加、汇兑收益同期减少以及BF新增外部银行的借款信息。总体来看,24Q2公司归母净利率为8.80％,同比+0.28pct,展望下半年,公司将持续进行毛利率管理和费用管控,预计下半年内生净利率将保持稳定,BF随产能利用率提升、供应链管理优化,盈利能力有望持续改善。

   全年展望:业务有序推进,全年目标坚定。公司持续推进销售团队升级,有望逐步转化为实际订单增长,叠加中美欧研发、供应链、销售体系协同效应不断强化、赋能业务开拓,预计下半年国内业务逐季向好,海外各区域势头延续,全年激励目标有望完成(股权激励24年收入目标同比+20.4％)。利润端,销售团队升级或导致营销费用增加,但受益于产品结构优化、降本增效等,公司全年内生净利率有望维稳,叠加BF逐季改善,利润有望实现较好增长(员工持股24年利润目标4.005亿,不含股份激励支付费用的影响)。

   中长期来看,公司位于产业链优势地位,未来有望享受下游规模增长、代工比例增加、龙头集中度提升三重逻辑,叠加较强的研发实力、客户粘性以及全球化业务布局,未来有望持续实现较好增长,看好长期份额提升。

   投资建议:短期来看,中国区业务稳健推进,高价值客户口袋份额有望持续提升,美国区去库结束订单积极,叠加BF协同增效、新业务发力,收入有望持续快增,欧洲及其他地区加速渗透、加强推广,多因素驱动下公司业绩有望迎来快速增长。

   中长期来看,营养健康品市场空间广阔,公司产品管线丰富、在手批文充足、研发实力强劲,已形成较强的技术壁垒和客户粘性,叠加中美欧三大生产基地和全球化营销服务体系,市场影响力有望持续提升。我们维持前期盈利预测,预计2024-2026年公司营业收入为43.42/50.50/57.17亿元,同比增长21.2％/16.3％/13.2％,归母净利润为3.98/4.99/5.95亿元,同比增长41.5％/25.4％/19.2％,维持"买入-B"评级。

   风险提示:市场需求变化,行业竞争加剧,渠道拓展不及预期,客户拓展不及预期等。