百亚股份(003006):Q2超预期,把握稀缺高潜力消费品-半年报点评

公司发布2024年中报24Q2公司收入7.7亿,同比+80％,归母净利润0.8亿,同比+49％,扣非归母净利润0.7亿,同比+51％,稀缺消费品成长逻辑持续兑现!24H1收入15.3亿,同比+61％,归母净利润1.8亿,同比+36％,扣非归母净利润1.7亿,同比+39％。

   公司持续精进"川渝市场精耕、国内有序拓展、电商建设并举"的营销策略,聚焦优势资源推进品牌发展;同时公司优化营销体系,加大市场拓展和广宣类资源投入,以持续扩大消费者人群和产品销售覆盖范围。我们认为公司持续坚定投入具备定力,预计伴随复购提升+结构优化+规模放量,盈利有望加速释放。

   产品结构优化,提升盈利水平

   24H1自由点收入14亿,同比+69.7％,其中以益生菌为代表的大健康系列产品收入增速更快,收入占卫生巾比重达42.3％,较去年同期增长255.2％。

   公司卫生巾产品结构不断优化,产品片单价持续提升,24H1公司综合/自由点毛利率分别为54.4％(同比+6.8pct)/57.6％。电商:抖音+天猫双轮驱动,预计延续靓丽24H1电商收入6.5亿,同比+176％,毛利率55.9％,同比+9.2pct。

   我们预计此前公司电商高增在于与抖音双向选择,目前益生菌成长势能已外溢至线上全域,不同平台的组织打法不断迭代升级,助推各平台销售份额提升,我们预计电商有望延续靓丽表现。

   线下:核心区域稳健,外围增长超预期24H1川渝/云贵陕/其他区域收入分别为3.8亿/2.4亿/1.9亿,同比+11.1％/19.8％/65.6％,毛利率分别为58.5％/58.6％/49.1％,同比+6.8pct/+6.2pct/+6.7pct。

   根据尼尔森的统计数据,24H1自由点在本土卫生巾品牌中排名第二,在重庆、四川和云南市场销售份额排名第一,在贵州和陕西市场份额排名第二,核心省份排名持续领先。

   针对外围省份,公司产品端以益生菌为重心推广,同时推进组织升级迭代,核心五省管理人员持续赋能省外,重视新零售多渠道拓展。目前已进入广东、湖南、湖北、河北、北京及江苏等省区,我们认为公司全国化逻辑逐渐理顺,预计伴随规模发展各省份逐渐盈亏平衡。

   结构优化促盈利能力提升,加强费用投入24H1公司毛利率54.4％,同比+6.8pct,毛利率提升主要系产品结构优化、益生菌等占比提升;24H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为35.3％/2.9％/2.2％/-0.1％,同比+11.1pct/-0.9pct/-0.6pct/+0.04pct;归母净利率为11.7％,同比-2.2pct。

   2024H1公司销售费用投入5.41亿元,其中营销类推广费用投入3.68亿元,同比+283.1％,后续公司仍将保持一定力度的品牌资源投入,以扩大公司经营规模、增加市场份额,提升市场竞争力。

   上调盈利预测,维持"买入"评级

   根据公司24年中报靓丽表现,综合考虑①卫生巾品类天然大市场、低市占,提供充沛增量市场蛋糕;②品类用户粘性强,益生菌推广成功,复购提升+结构优化加强盈利,我们上调盈利预测,预计24-26年归母净利分别为3.4/4.4/5.5亿元(前值分别为3.2/4.0/5.0亿元),对应PE分别为27/21/17X。

   风险提示:下游需求不及预期;产能拓展不及预期;外围省份拓展不及预期等