百亚股份(003006):二季度营收增长80％,全国化扩张带动市场份额持续提升

产品结构优化叠加渠道拓展实现业绩大幅增长。上半年公司实现营收15.32亿/yoy+61.3％;归母净利1.80亿/yoy+36.4％;其中单Q2实现营收7.67亿/yoy+79.6％;实现归母净利0.77亿/yoy+49.4％。分产品看,卫生巾上半年实现营收14.07亿/yoy+68.8％,其中核心产品大健康系列营收同比增长255.2％,收入占卫生巾业务比重达42.3％;纸尿裤/ODM分别实现收入0.57/0.68亿,同比-5.3％/+21.6％。分渠道看,公司上半年线下渠道实现营业收入8.11亿/yoy+23.4％。其中,川渝及云贵陕核心地区同比增长11.1％/19.8％,外围省份在公司持续全国扩张下,营收同比增长65.6％至1.92亿;线上渠道上半年实现营收6.53亿/yoy+176.0％,公司通过在兴趣电商等线上渠道积极投流,持续带动市场份额快速提升。

   产品结构优化带动毛利率增长,销售费用率提升明显。2024Q2实现毛利率/净利率分别为54.44％/10.05％,分别同比+5.98pct/-2.03pct,公司产品结构持续优化,定位中高端的大健康系列占比不断提升,带动上半年产品片单价提升近8％,推动毛利率上行。销售/管理/研发费用率分别为36.14％/3.11％/2.30％,同比+10.23pct/-0.58pct/-0.77pct。品牌宣传和市场推广费用增加带动销售费用率大幅提升,后续公司仍将继续保持一定品牌资源投入,以此带动市场规模和份额提升。

   营运能力有所提升,现金流保持稳定。公司2024上半年存货周转天数44天,同比减少10天;应收账款周转天数22天,同比减少7天,受益于供应链水平与市场竞争力增强,公司营运水平大幅提升。2024Q2公司经营性现金流净额为0.93亿元,同比增长21.85％,收入增长带动整体现金流提升。

   风险提示:宏观环境风险,渠道扩张不及预期,行业竞争加剧。

   投资建议:公司作为国内个护龙头,在产品升级和渠道扩张双重共振下实现业绩快速提升。渠道端,利用前期深耕川渝地区稳定线下基本盘,并通过线上渠道进行全国化快速扩张提升市场份额;产品端,通过优化产品结构,提升中高端产品占比,带动整体盈利水平提升。考虑到公司电商渠道快速发展,以及中高端产品占比持续提升带动产品结构持续优化,我们上调公司2024-2025年并新增2026年归母净利润至3.35/4.54/5.57(原值为3.10/3.86)亿,对应当前PE分别为28/21/17x,综合考虑绝对估值及相对估值,给予公司目标价23.8-25.9元/股,维持公司"优大于市"评级。