金杯电工(002533):上半年业绩稳健增长,积极扩品类扩产能

上半年增收增利,收入增幅16.74％,业绩增幅16.52％。公司发布2024年半年报,上半年公司实现营收79.45亿元(yoy+16.74％)、实现归属净利润2.76亿元(yoy+16.52％)。经测算,公司2024Q2实现营收44.23亿元(yoy+15％qoq+26％)、实现归属净利润1.42亿元(yoy+16％qoq+6％)。

   电缆及电磁产品收入双增,特高压及电动车领域销量大涨。公司产品主要分为电线电缆及电磁线两大类,下游面向电工电网、清洁能源、智能装备、民用建筑等领域。其中:电线电缆产品上半年营收增长9.54％、净利润增长9.65％、销售量下降1.3％,在地产类电缆需求承压之际,公司强化电力主网市场开发并大力开发能源市场,中标西藏、山西等电网市场,并实现华电和大唐的规模销售;电磁先产品上半年营收增长32.40％、净利润增长18.43％、销售量同比增长约24.56％,上半年公司特高压扁电磁线销售增幅30.06％、新能源汽车扁线销售量增幅199％,对新能源整车企业及配套驱动电机客户持续开发,新增10余个定点客户。上半年公司参加柏林线圈展、上海国际线圈展等重大国际展览,加强产品及品牌在国际市场宣传,扁电磁线直接出口销售保持增长,海外销售收入1.89亿,增幅4.3％。

   优化产能效率,提升产能规模。上半年公司购建固定资产等资本开支付现1.09亿元(往年同期0.59亿元),截止半年报公司在建工程1.06亿(较年初增加37％)。公司在建工程增加主要系金杯电磁线新能源汽车电机专用扁电磁线建设项目、子公司金杯电缆新增智能车间项目增加投入所致。电磁线产能方面,上半年公司通过租赁厂房形式扩产变压器电磁线产能1万吨,并推动湘潭、无锡两处电磁线基地的产能技改,推进车用电机扁电磁三期扩产项目(预计短期可新增产能1万吨)。电线电缆产能方面,公司通过对现有产能技改、装备升级和化生产工艺以提效扩产,并新建工业线缆等第二增长曲线生产基地。

   净利率略降,减值损失拖累表现。上半年公司综合毛利率11.0％(同比-0.5pcts)、净利率3.87％(同比-0.07pcts)。毛利率的下降,一方面和产品结构有关,电磁线产品毛利率低于电缆产品但收入占比提升较多,另一方面是原材料价格因素,吨加工费用相对稳定但原材料价格同比上涨较多。净利率的下降,受减值损失影响较多,上半年公司减值损失大幅增长,其中信用减值1329万元(往年同期48万元)、资产减值1268万元(往年同期421万元)。

   合同负债同比续增,电磁线订单较为饱和。截止半年报公司合同负债5.69亿(同比+22％),绝大部分为预收货款。上半年公司电磁线产品利用率饱满,其中特高压变压器用扁电磁线的订单饱和,新能源车用电机扁电磁线订单稳步上升。

   布局海外业务,扩大产品品类。上半年,我国变压器等电力设备出海需求旺盛,变压器出口金额约200亿元(+27％),北美及欧洲等地出口景气度较好。为顺应海外变压器旺盛需求,进一步满足客户需求、提高公司扁电磁线产品国际竞争力,公司控股公司统力电工设立了全资子公司无锡统力国际贸易有限公司。今年7月,公司出资5500万元购买德力导体科技100％股权,本次收购一方面可促进德力导体部分产品能与公司工业线缆等新产品形成互补合力,延伸公司产品线,另一方面可利用德力导体成熟的外资管理体系和丰富的管理经验,助于公司运营管理体系提升、海外业务赋能和国际化人才储备。

   盈利预测。预计未来公司电磁线业务吨毛利稳中回升,电线电缆产品吨毛利继续稳定,出海业务及新产品陆续提振毛利率表现。基于上述假设,预计2024-2026年公司营收171.8亿元、192.9亿元、211.5亿元,归属净利润6.06亿元、6.73亿元、7.93亿元,业绩增速分别为15.9％、11.1％、17.8％,EPS分别为0.83元、0.92元、1.09元,给与2024年业绩市盈率12-16倍,合理区间9.96元-13.30,维持"买入"评级。

   风险提示:扁电磁线价格竞争加剧,原材料成本大幅波动,费用率上升。