马应龙(600993):中药肛肠老字号,立足主业谋发展-首次覆盖报告

报告要点:

   马应龙:中医药肛肠老字号

   马应龙药业集团股份有限公司(600993.SH)创始于公元1582年,是一家持续经营440年的"中华老字号"企业。公司以眼药起家,拥有八宝名方,后开发马应龙痔疮膏等一系列明星产品。公司业务布局涵盖医药工业、医药商业、医疗服务三大板块。公司2024一季度实现收入9.55亿元,同比增长14.70％,实现归母净利润1.98亿元,同比增长5.36％。

   医药工业:痔疮膏稳健增长,大健康业务快速发展

   痔疮作为一种常见的肛肠疾病,具有发病率高、难以根治等特点。随着用药人群的增加,痔疮用药市场规模也在逐年提升,2021年痔疮中成药占痔疮用药市场规模的84.30％,痔疮中药制药市场前景广阔。公司主导产品马应龙麝香痔疮膏、麝香痔疮栓凭借品牌与价格优势,在市场上占据较大份额。同时公司积极优化渠道,清理库存,提升营运能力。公司也积极回归眼药本源,近年来,拓展发展眼部健康产业,大力发展眼部美妆和大健康业务。公司眼药的核心产品为马应龙八宝眼膏,皮肤品类以龙珠软膏为核心,深挖潜力,盘活存量资源,继续研发相关产品。逐步构建形成了以肛肠为核心,以眼科、皮肤等为支柱的产品格局。

   医药商业:批发零售稳健发展

   公司医药商业包括医药零售和医药批发两大业务。医药零售实行以会员管理中心的健康家运营模式,以线下零售药房为依托,线上业务创新发展为平台。医药商业业务有望继续保持平稳发展,持续与制药主业加强协同效应。

   医疗服务:线上+线下协同发力,构建肛肠诊疗大平台

   医疗服务是公司立足肛肠健康核心领域、打造肛肠健康方案提供商、拓展肛肠全产业链的重要支点。线下积极发展肛肠专科连锁医院与诊疗中心,线上打马应龙健康云平台"小马医疗",构建全链条、一体化的肛肠诊疗平台。

   投资建议与盈利预测

   公司痔疮类产品在市场上具有较强的竞争优势,未来伴随公司渠道优化以及产品价格变化,营收预期迎来增长。大健康类产品近年来发展也较为迅速。我们预计2024-2026年公司收入为33.89/36.51/39.11亿元,归母净利润为5.36/6.02/6.95亿元,EPS为1.24/1.4/1.61元/股,对应PE为20.84/18.58/16.1倍。首次覆盖,给予"买入"的投资评级。

   风险提示

   行业竞争加剧风险、国家带量采购降价风险、新业务拓展不及预期等风险。