惠城环保(300779):利润短期承压,期待废塑料项目发力-半年报点评

2024H1营收稳定增长,净利润受成本影响同比降幅较大。公司发布2024年半年度报告,实现营收5.9亿元(yoy+17.5％);归母净利润实现3495.8万元(yoy-59.4％)。单季度来看,24Q2实现营收3.0亿元(yoy+11.9％),实现归母净利1442.3万元(yoy-71.1％)。营收增长主要系:1)催化剂销售收入大幅增加,2)蒸汽收入及残膜回收业务收入增加。利润同比下滑主要系:1)催化剂行业当前竞争激烈,催化剂单价走低,利润空间压缩;2)新项目运行使得折旧费用、人工成本等费用同比大幅增加;3)停工检修＆新项目储备人员成本、管理等费用增加,项目效益尚未释放。

   资源化综合利用收入大幅增加,危废业务受停工检修等影响利润表现。资源化综合利用业务实现营收2.3亿元(yoy+43.7％),占比38.3％;其中营业成本1.8亿元(yoy+41.9％)。危险废物处理处置服务实现营收3.4亿元(yoy+1.6％),占比56.4％;其中营业成本2.5亿元(yoy+27.6％)。2024H1危废业务子公司东粤环保实现营收3.6亿元(yoy+9.3％),实现净利0.77亿元(yoy-29.4％),受停工检修、折旧等影响利润。

   公司费用率整体上升,毛利率受成本增加等影响有所下降。毛利率看,综合毛利率下降9.4pct至24.1％,其中,资源化综合利用产品/危险废物处理处置服务毛利率分别实现20.0％/26.6％,yoy+1.0pct/-15.0pct。2024H1公司费用整体上升,其中,销售/管理/财务/研发费率分别为2.5％/8.2％/4.9％/2.0％,yoy+0.2pct/+2.1pct/+0.2Pct/-0.1pct,销售费率上升主要系代理费、人工成本增加;管理费率上升主要系职工薪酬及折旧等费用增加;财务费率增加主要系新项目投产后固定资产贷款及可转债利息停止资本化,计入当期费用;经营活动现金流量净额为0.35亿元(yoy-26.0％),主要系购买商品、劳务以及支付给职工的现金增加。

   废塑料项目稳步推进,业务高成长性值得期待。公司自主研发的混合废塑料深度裂解制化工原料技术取得了突破性进展,已在广东石揭阳市建设20万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范性项目。该项目目前稳步推进,项目投产后,对于推动全球废塑料化学回收循环利用具有里程碑意义,有望为公司带来新的利润增长点。

   投资建议:受公司成本与费用上升、项目停工检修等影响,24年业绩预测有所下调,我们预计公司2024-2026年实现营收12.5/22.3/28.4亿元,归母净利润1.9/4.4/5.7亿元,对应PE为42.1/18.3/14.1x。公司深耕危废循环技术,废塑料业务未来催化可期,维持"买入"评级。

   风险提示:行业需求下滑风险、市场竞争加剧风险、投产进度低于预期风险、应收账款风险。