华能国际(600011):煤价回落修复火电业绩,风电盈利同比下滑-2024年中报点评

事件:公司发布2024年半年报,2024年H1公司实现营业收入1188.06亿元,同比-5.73％;归母净利润74.54亿元,同比+18.16％;扣非归母净利润71.80亿元,同比+28.87％。其中,公司2024年Q2实现营收534.39亿元,同比-12.05％;分别实现归母净利润和扣非归母净利润28.58/28.02亿元,同比-29.58％/-21.35％。

   煤价回落修复火电盈利,电量下滑压制业绩增长。2024年H1煤价整体呈下跌趋势,公司积极把握市场窗口期、优化存煤结构,有效控制火电业务的燃料成本。2024年H1,公司累计入炉除税标煤单价人民币为1010.32元/吨,同比显著下降11.20％。然而,尽管成本端显著改善,但受上半年水电大发以及机组检修影响,2024年H1公司燃煤机组利用小时数同比下滑66小时,煤机和燃机板块分别实现上网电量1704和123.34亿千瓦时,同比分别减少3.19％和4.14％,对火电板块业绩增长形成一定压制。2024年H1,公司燃煤和燃机板块分别实现税前利润39.8和5.7亿元,同比增长571％和63％。展望H2,我们认为Q3用电高峰来临有望带动公司火电板块电量提升,从而推动业绩释放。

   风况光照欠佳影响新能源业绩表现,装机增长带动利润贡献提升。2024年H1,受来风和光照等条件欠佳影响,公司新能源机组利用小时数同比下滑,其中风电和光伏同比分别减少53和14小时。但由于公司大力推进绿色低碳发展,风光装机容量快速增长,因此公司上半年风电和光伏电量同比仍实现了较大涨幅,其中风电实现上网电量188.80亿千瓦时,同比增长12.53％;光伏则实现上网电量81.98亿千瓦时,同比增长74.24％。总体来看,上半年公司风电和光伏分别实现税前利润40.3和12.45亿元,分别同比增利0.06和2.43亿元;其中单Q2风电和光伏分别实现税前利润16.16和8.75亿元,同比变化-23％和+33％,风电盈利下滑明显。

   现金流状况显著改善,资产负债率持续下降。2024年H1,公司经营活动产生的现金流量净额达到了236.03亿元,同比大幅提升71.54％,主要系上半年盈利同比增长,以及经营性应收应付款项净占用资金同比减少所致。从资产负债率上看,截至2024年H1,公司资产负债率进一步下降至68.05％,较2023年底减少0.28pct,主要系受长期借款以及应付账款减少影响。考虑到公司抓住市场窗口,通过滚动发行超短期融资券等措施压低资金成本,逐步优化负债结构,我们认为未来公司财务状况或进一步改善。

   盈利预测:公司为全国火电和绿电运营龙头,考虑到当前煤价低位震荡,且上半年来水偏丰挤压火电出力,我们预测公司2024-2026年分别实现归母净利润120.82、132.13、141.42亿元,对应PE分别为9.7、8.8、8.3倍。股息率方面,假设公司2024-2026年分红比例均为50％,则对应2024年8月8日收盘价,公司股息率分别为4.15％、5.94％、6.50％。给予"买入"评级。

   风险提示:煤价大幅上涨的风险;新能源装机成本大幅上涨的风险;上网电价下调的风险;新能源新增装机不及预期的风险。