甘源食品(002991):2Q24利润略低于我们的预期,2H24渠道调整收入有望保持较快增速

2Q24净利润略低于我们预期公司公布2Q24业绩:2Q24收入4.56亿元,同比+4.9％;归母净利润0.75亿元,同比+16.8％。2Q净利润同比增速略低于我们的预期,主因2Q销售淡季需求偏弱及公司内部渠道调整影响收入增速。

   发展趋势2Q24收入同比增速有所放缓,我们预计与销售淡季整体需求偏弱及公司内部渠道调整影响有关。甘源经营的豆类干果类产品具有一定季节淡旺季属性,1Q由于有春节备货收入增速更快,2Q为淡季。渠道端:1H24公司经销/电商渠道收入分别同比+27.7％/+9.1％,我们预计1H24收入同比增速快的渠道是零食量贩、出口渠道,我们预计零食量贩渠道与公司1H24增加定量装产品SKU、零食量贩门店数仍在增长均有关。产品端:1H24公司综合果仁及豆果/老三样(青豌豆+瓜子仁+蚕豆)/其他品类收入分别同比+47.8％/15.6％/31.8％,且老三样产品收入占比已下降到47.6％。2Q24所得税率有所改善,净利率同比提高1.7ppt。2Q24毛利率同比-0.6ppt,其中经销/电商渠道毛利率分别+0.57/-7.32ppt,我们预计电商渠道毛利率与产品结构及平台竞争情况有关。2Q24销售费用率同比+1.7ppt(金额同比+20％),我们预计2Q费用投放持续但收入增速放缓导致费用率提高。公司1H24所得税率下降到约17％,据公告我们预计主要与公司取得《高新技术企业证书》有关。

   我们预计随着渠道调整及产品拓展,2H24收入增速将保持较快增长。渠道调整:公司渠道端2Q经历调整,比如原有KA渠道、电商渠道,我们预计下半年将逐步理顺渠道模式、进入正常增长。老品巩固+新品渗透拓展:公司老三样产品属于豆类零食中头部品牌,具有明显的产品和品牌优势,另外公司新的豆类、花生、口味型坚果产品亦在渠道增加铺货(包括零食量贩、电商和传统商超渠道)。提高现金分红:公司公告1H24利润分配预案,拟分配派发现金红利近1亿元(占净利润约60％),以及未来三年股东分红规划,拟符合现金利润分配条件情况下,公司分红金额不低于可供分配利润的50％/70％(有重大投资计划或重大现金支付发生时为50％)。

   盈利预测与估值考虑到2Q收入增速放缓及渠道调整影响,下调24/25年利润约10％/11％至约3.7/4.5亿元。当前交易于14/11.5倍24/25年P/E;考虑到盈利预测调整及板块估值回落下调目标价约25％到70元,对应约17.6/14.5倍24/25年P/E和26％股价上行空间,考虑到公司现金流和业绩相对稳健维持跑赢行业评级。

   风险品类竞争加剧,下游零售商挤压上游供应商利润空间,新品放量不及预期。