康缘药业(600557):二季度业绩承压,金振带动口服液恢复增长

事件描述公司发布2024年中报,实现营业收入22.60亿元,同比下降11.49％;实现归母净利润2.65亿元,同比下降3.73％;经营性现金流量净额3.91亿元,同比下降14.38％。实现EPS0.46元,ROE(加权)5.04％。

   单季度数据来看,24Q2公司实现营业收入9.01亿元,同比下降24.98％;归母净利润1.17亿元,同比下降12.59％;扣非归母净利润0.81亿元,同比下降34.22％。单季度业绩承压明显。

   事件点评口服液去库存结束,销售恢复增长,注射剂高基数下降幅较大。分产品线看,口服液和凝胶剂实现增长。上半年口服液收入5.44亿元(+28.60％),凝胶剂收入0.21亿元(+107.87％),主要系金振口服液、筋骨止痛凝胶销售同比增长所致。注射剂收入8.40亿元(-27.49％),24Q2注射液剂收入3.02亿元(-46.80％),同比下滑较大与去年二季度高基数有关。

   毛利率保持基本平稳。2024H1销售毛利率74.55％(-0.4pct),销售净利率12.01％(+0.93pct),扣非净利率9.77％(-0.51pct)。销售费用率37.8％(-4.8pct),管理费用率有所提升,同比增加5.0pct至9.3％。

   研发持续强化。上半年,公司继续推进新品研发。中药提交药品上市注册申请(NDA)品种3个(龙七胶囊、参蒲盆安颗粒、玉女煎颗粒),双鱼颗粒、苏辛通窍颗粒完成Ⅲ期临床研究,羌芩颗粒、七味脂肝颗粒获批临床试验;化药创新药DC20完成Ⅱ期临床病例入组,注射用AAPB获批临床试验;化药仿制药获得3个药品批件(吡仑帕奈片(2mg、4mg)、泊沙康唑肠溶片);用于多发性骨髓瘤及系统性红斑狼疮适应症生物药KYS202002A注射液开展Ⅰ期临床品种。公司研发投入稳步上升,2024H1研发费用3.39亿元(-6.67％),研发费用率15.01％。上半年公司有7个品种新被列入9项指南共识,包括银杏二萜内酯葡胺注射液、九味熄风颗粒、金振口服液、种热毒宁注射液等,均为独家品种,显示出比较强劲的产品力。

   销售上强化合规建设,强化学术转型赋能,聚焦核心品种群。在专业营销、合规营销的大背景下,公司强化学术转型赋能。院内市场以合规为原则,根据独家品种较多的特点,对品种进行分线和分层级管理;重塑核心品种学术引领,提升学术活动覆盖;提升团队的学术推广管理力度,优化配置人力资源。院外市场布局OTC和分销综合业务,OTC业务聚焦与十大连锁的合作,确定长期合作战略;分销综合业务不断发展中小连锁、单体药店、诊所卫生室等小终端客户覆盖数量,同时推进B2B、B2C线上销售。

   投资建议预计公司2024-2026年收入分别为48.03、54.82、61.53亿元,归母净利润分别为5.63、6.53、7.39亿元,EPS分别为0.97、1.12、1.27元,对应公司8月7日收盘价14.07元,PE分别为14.5、12.5、11.1倍。我们认为,公司产品储备丰富,研发能力强,短期销售业绩有所承压,长期看研发新品种不断推出,持续夯实产品梯队,公司长期潜力可期,维持"买入-A"评级。

   风险提示风险因素包括但不限于:重点品种集采降价的风险,中药政策调整的风险,营销变革不及预期的风险,产品研发失败的风险等。