国泰集团(603977):民爆基石业务稳健增长,军工板块驱动发展-深度研究

民爆一体化为核心,军工新材料和数字产业为支撑:公司是江西省民爆一体化龙头,江西省国资委是实控人。公司以民爆一体化业务为核心,2023年民爆业务营收占比68.68％,布局军工新材料产业和轨交自动化及信息化产业,打造第二增长极。

   民爆行业整合稳步推进,公司区位与产能优势显著:民爆行业具有许可证壁垒和区域性特征,工信部目标到2025年,生产企业数量减少到少于50家。公司是江西唯一民爆生产企业,工业雷管产能利用率100％,区位和产能优势显著,其民爆产品远期受益于"十四五"期间重大基建工程项目推进。

   军工血脉深厚,军工新材料业务多点开花:公司前身为江西国防科工办下属企业,一大批高管、技术人员具有丰富的军工行业从业经验。控股子公司澳科新材与下游军工主机厂配套研发的丝团、AK18等产品已陆续向下游客户交付;全资子公司三石有色钽铌项目设计产能1040吨/年,预计年均营收2.56亿元,净利润0.30亿元,2024年年底达产;全资子公司新余国泰已研制并稳定量产6种型号的无人靶机火箭助推器产品,可满足不同型号的无人机需求。

   含能新材料产线建设,预期业绩高增长:2024年5月9日,公司公告其全资子公司九江国泰拟新建两条含能新材料生产线,合计年产能3000吨～4300吨,已取得国家有关部门核准,预计2025年下半年开始交付产品,达产后每年为公司增加7.5亿元营收,相当于2023年总营收的29.52％。

   投资建议:公司是江西省内唯一民爆生产企业,其含能材料产线启动建设,将增强公司军工新材料板块产值和盈利能力。我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为27.49/34.68/42.01亿元,归母净利润分别为3.35/4.05/5.16亿元,对应PE分别为19.03/15.74/12.36倍。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:项目建设不及预期;原材料价格波动;大股东质押风险;股东减持风险;商誉减值风险。