国瓷材料(300285):1H24业绩符合预期,各业务板块多点开花,关注公司成长性

事件:2024年7月30日,国瓷材料发布2024年半年度报告,公司2024上半年营业收入为19.53亿元,同比上涨5.57％;归母净利润3.30亿元,同比上涨3.60％;扣非净利润3.08亿元,同比上涨8.81％。

   点评:MLCC介质粉体产品需求逐渐复苏,催化材料和精密陶瓷板块产品在新兴领域市场需求增强,1H24公司业绩符合预期。1H24公司总体销售毛利率为39.89％,较去年同期上涨2.39pcts。2024上半年公司财务费用同比上升186.45％,主要因为汇兑收益减少及红筹架构设立产生的利息费用增加;

   销售费用同比上涨9.20％;研发费用同比上涨14.37％。2024上半年公司净利率为19.03％,较去年同期增长0.20pcts。我们认为,公司2024上半年业绩增长的主要原因是其MLCC介质粉体产品需求逐渐复苏,以及催化材料和精密陶瓷板块产品在新兴领域市场需求增强。

   1H24公司经营活动产生的现金流量净额同比显著增长。2024上半年公司经营活动产生的现金流量净额为1.54亿元,同比增长61.25％,主要因为销售商品收到的现金增加。投资性活动产生的现金流量净额为-1.88亿元,同比增长53.05％,主要因为支付投资款减少。筹资活动产生的现金流量净额为-1.33亿元,同比下跌147.59％,主要原因是取得借款减少。期末现金及现金等价物余额为4.13亿元,同比下降13.95％。应收账款18.13亿元,同比上升5.49％,应收账款周转率略有下降,从2023年同期1.18次变为1.13次。存货周转率上升,从2023年同期1.29次变为1.41次。

   公司MLCC介质粉体产品延续复苏趋势,多产品国产替代加速推进。根据公司2024年半年报,公司2024上半年电子材料板块营业收入2.79亿、同比下降2.19％,毛利为0.99亿元、同比上升1.22％,毛利率为35.58％、同比上升1.20pcts。在产品创新突破方面,2024上半年公司为适配AI领域高算力、高集成等应用环境需求,协同客户开发了高散热、高可靠的基础粉和配方粉,材料性能达到领先水平。在产品产业化方面,快速实现端电极铜浆、薄层高容镍浆、车载树脂银浆等产品产业化,将逐步形成国产替代。此外,公司生产出综合性能卓越的纳米级复合氧化锆,成为多款智能手表背板的主要供应商;公司新产品在人造宝石领域实现突破,并形成批量销售。因此,尽管MLCC介质粉体行业景气度恢复缓慢,电子材料的收入受到一定影响,但公司持续加大研发投入,重点提升车载、AI相关领域产品应用,推动复苏趋势延续。

   公司催化材料板块逐步放量,助力2024上半年业绩提升。根据公司2024年半年报,公司2024年上半年催化材料板块营业收入4.06亿、同比上升21.20％,毛利1.77亿元、同比上升21.68％,毛利率为43.56％、同比上升0.17pcts。2024上半年公司催化材料板块收入和利润均实现高速增长,主要原因在于公司产品实现了多点开花,蜂窝陶瓷载体、铈锆固溶体、分子筛等产品开始快速进入尾气催化市场,与国际巨头同场竞技;产品全面搭载商用车、乘用车、非道路机械、船机和VOC等细分领域,为尾气催化领域提供全系列产品。其中在蜂窝陶瓷载体方面,公司进一步提升重卡领域的市场份额,顺利进入海外商用车头部客户的供应链体系;在铈锆固溶体方面,新建产能快速投放,销量水平保持快速增长;在分子筛方面,新一代高储氨分子筛产品正在开发国内外客户,预计成为催化材料板块新增长点。我们认为,2024年上半年公司催化材料多种产品逐渐实现突破,随着催化材料市场逐步扩大,公司业绩有望继续提升。

   精密陶瓷板块多产品开始逐步释放业绩,技术性能提升利好公司发展。得益于全球新能源产业的快速发展,精密陶瓷板块多产品的需求将逐步放量。在陶瓷球方面,公司熟练掌握从粉体制备到陶瓷球制造的关键技术,产品性能为国际标准1级材料水平,精度等级可达G1级,已搭载国内外多家头部新能源车企的主力车型。在陶瓷基板方面,国瓷赛创具备基板金属化领域领先的技术优势,使产品性能及可靠性得到大幅提升。在传统业务LED基板方面,已成功突破全球头部企业成为其合格供应商,开始批量供货。公司具备从陶瓷粉体、陶瓷基片到金属化的纵向一体化优势,产品领域持续拓展,汽车自动驾驶、工业激光、通讯射频微系统等领域新产品均开始逐步释放业绩。我们预计,随着精密陶瓷产业链不断完善,产品技能和产品竞争力进一步提高,下游应用领域将充分拓展,公司精密陶瓷板块将充分发挥其竞争优势,产品业绩持续放量。

   投资建议:预计公司2024-2026年实现营业收入分别为46.23/55.97/61.18亿元,实现归母净利润分别为7.55/9.37/11.62亿元,对应EPS分别为0.75/0.93/1.16元,当前股价对应的PE倍数分别为25.2X、20.3X、16.4X。

   我们基于以下几个方面:1)公司MLCC介质粉体复苏延续,电子浆料国产替代加速推进;2)催化材料板块蜂窝陶瓷载体、铈锆固溶体等产品保持持续增长,乘用车领域的产品应用继续推进;3)公司精密陶瓷板块产业链不断完善,多应用领域产品逐步释放业绩,整体竞争力进一步提高。我们看好公司各板块产品良好的发展态势,维持"买入"评级。

   风险提示:下游行业波动风险;新建项目进展不及预期;原材料和能源价格波动风险;兼并重组风险等。