甘源食品(002991):Q2调整期收入承压,盈利能力稳定

事件:2024H1实现营收10.4亿元,同比+26.1％;归母净利1.7亿元,同比+39.3％。2024Q2实现营收4.6亿元,同比+4.9％;归母净利0.75亿元,同比+16.8％。

   各品类实现良好增长,电商渠道有所承压。分产品:青豆/瓜子仁/蚕豆/综合果仁/其他系列分别实现营收2.4/1.4/1.2/3.4/2.0亿元,同比增长16.9％/12.8％/12.0％/48.5％/24.2％,均保持良好增速。分渠道:经销/电商分别实现营收8.7/1.4亿元,同比增长27.7％/9.1％;公司电商渠道增速放缓,主要是传统电商承压,抖音渠道仍在布局中。

   盈利端保持稳定。2024Q2/2024H1分别实现毛利率34.4％/34.9％,同比-0.6/-0.7pct,主要系棕榈油成本有上涨+低毛利产品增速较快(24H1青豆/瓜子仁/蚕豆/综合果仁/其他系列毛利率分别为45.1％/44.9％/40.9％/28.2％/22.5％)。2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.7/-0.3/+0.2/+0.2pct,2024H1销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.6/-0.6/+0.0/+0.2pct,销售费用有所增加主要系工资薪酬及促销推广费增加。2024Q2/2024H1营业利润率分别为19.7％/19.2％,同比-0.2/-0.4pct,基本稳定。考虑到税率优惠,2024Q2/2024H1净利率分别为16.5％/16.0％,同比+1.7/1.5pct。

   Q2重在内部调整,下半年有望边际改善。展望下半年,公司会加快抖音渠道的布局,传统渠道也会尽快加快新品推广和渠道开拓,会员制商超积极加快推新进度,量贩和海外渠道预计趋势稳定。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年实现营业收入22.41/26.71/30.94亿元,同比增长21.30％/19.18％/15.84％;实现归母净利润3.72/4.79/5.50亿元,同比增长13.15％/28.78％/14.72％。对应PE分别为14/11/9倍,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧,食品安全问题,原材料成本波动。