球冠电缆(834682):重点布局高压及特种电缆,受益新能源行业快速发展-首次覆盖

公司是专注于电力电缆产品制造的专精特新企业。公司主要产品为500kV以下电线电缆,包括电力电缆系列产品、电气装备用电线电缆产品、裸电线类产品三个大类。公司为北交所首批上市公司,产品布局策略为中低压巩固提升,超高压重点突破,特缆差异化发展。公司控股股东、实际控制人为陈永明和陈立,二人合计持有公司59.89％的股权,股权结构较为稳定。2019-2024Q1公司收入规模缓慢增长,盈利能力稳中有升。

   电线电缆行业:电力电缆占比高达39％,受益新能源行业快速发展。国内电线电缆行业特点可以概括为:1)行业规模增长迅速,产销规模位居世界第一;2)国内行业集中度较低,呈现向大型企业集中的趋势;3)高压、超高压电线电缆产品、特种电缆国有化率逐步提高;4)国内形成多个电线电缆产业集群。国内电线电缆行业下游需求旺盛:1)电力领域:国网南网"十四五"投资额环增,特高压建设带动电缆需求;2)新能源领域:风光车高速增长,电缆应用场景愈加丰富;3)轨道交通领域:全国铁路固定资产投资保持增长,新建与升级改造并重。

   公司核心竞争优势:产品及研发优势、客户优势和产能优势。公司是浙江区域电缆龙头之一,研发重点在高压电缆及特种电缆,2023年高压电缆产品的合同签约和销售收入呈现较快增长,其中营收占比提升至17％。下游客户方面,国家电网为第一大客户,南方电网开拓初见成效。根据公司2023年年报披露,募投项目"城市轨道交通及装备用环保型特种电缆"实现收益345.37万元,已达到预期收益。

   估值和投资建议:我们预计公司2024-2026年营业收入分别为35.65/40.97/45.16亿元,同比增速分别为19.52％、14.94％、10.23％,归母净利润分别为1.45/1.71/1.92亿元,同比增速分别为18.05％、18.31％、11.97％,对应的EPS分别为0.54/0.63/0.71元,对应当前股价(2024年7月29日)的PE分别为8.58X/7.25X/6.47X。结合对标公司的估值以及我们对球冠电缆的分析,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:电线电缆行业的市场竞争加剧风险;铜材价格大幅波动的风险;主要客户集中的风险;宏观经济波动引致电力产业投资政策变化风险。