兆驰股份(002429):上半年纷扰因素不再,本土核心"先进制造"全力展现-2024年半年报点评

事件:公司发布2024年半年度业绩报告,公司24H1实现营业收入95.2亿元,同比增长23.07％;归母净利润9.11亿元,同比增长24.04％;归母扣非净利润8.59亿元,同比增长36.91％,其中单二季度实现归母净利润4.96亿元,同比增长41.25％,扣非归母净利润4.51亿元,同比增长54.01％。

   上半年公司面临一定外界纷扰,但依旧顶住压力交出亮眼答卷

   24年上半年,面板涨价、海运运费上涨等负面因素在一定程度上对市场预期有所扰动:一方面,上半年期间全球电视面板市场呈现动态供需偏紧状态,电视促销、赛事备货等需求使得电视终端厂商采购相对强劲,在供给端,随着供应格局的进一步集中,面板厂商控产保价策略延续,叠加需求恢复、面板库存健康、地震等偶发因素带来的供应风波等因素,面板厂商涨价信心充足,根据群智咨询的数据,55/65/75寸面板的价格从23年12月的126/170/233美元持续上涨到24年5月的135/184/246美元,上游主要成本的上涨在一定程度上削弱了公司ODM业务利润;另一方面,根据界面新闻的报导,4月底以来,红海冲突、外贸企业抢出口等多种因素导致海运价格上涨,欧洲、美洲航线的运价涨幅普遍在两位数,部分航线运价涨幅近50％,"一箱难求"局面再次出现,考虑到二季度北美客户需求并非处于旺季,其对运费持续上涨持观望态度,公司二季度的出货节奏在短期内受到一定影响。

   但是公司依旧顶住压力,交出了亮眼的业绩答卷:在面临海运等短期挑战时,公司迅速配合客户调整应对策略,同时加强与客户紧密合作,采用FOB贸易模式共同应对海运风险,确保了出货量的稳定增长,24年上半年公司电视出货约540万台,同比增长约4％。其中,二季度整体出货约320万台,环比增长,二季度公司整体实现了4.96亿元的归母净利润,同比增长41.25％,这充分体现出公司经营的韧劲。当前,上述负面因素对公司造成的困扰也已不再,电视面板价格已经企稳,同时伴随下半年北美"黑五"备货旺季到来,客户为抢占市场份额,出货意愿强烈,因此公司下半年将体现出更好的业绩弹性。

   "先进制造"能力全力展现,各细分领域成长进阶明确

   公司的优势在于以超长的产业链覆盖,优秀的制造管理与成本管控,超越行业思维的技术创新,打造极致的ODM利润率与自主定价权,公司不仅过去十年在电视机产品线证明了这一点,2018年横向延展进入LED芯片领域,只用五年时间就做到了行业龙头,并且是行业唯一能够稳定做到大规模盈利的LED芯片企业。2022年新投入打造的miniled直显产品线也同样用两年就做到了改变行业格局和行业规模第一。当前,公司各细分领域均有成长进阶空间:

   电视ODM(现金流业务):北美市场中高性价比产品备受青睐,沃尔玛旗下Onn等渠道和内容品牌份额提升,公司作为北美头部电视内容平台roku、渠道品牌Onn等重要的ODM合作伙伴,充分受益于客户市场份额的提升。未来,公司还将在区域格局的变化中找寻市场份额的增量空间,持续开拓如欧洲、南美等市场,为公司打开更多的成长空间。

   LED芯片(现金流业务):公司在该领域拥有显著的成本优势和行业竞争力,受益于公司LED全产业链深度协同以及进入三星供应链体系,24年以来公司产品结构升级顺利,普通照明产品产量逐步收缩,更多产能释放到高毛利产品中。未来,公司还将持续促进产品结构向高端化升级,以实现盈利能力进一步提升。

   LED封装(增量业务):miniLED背光电视渗透率逐步提升,公司作为市场上主要的背光供应商之一,产品涵盖COB、POB、MPOB、MiniLens等多种技术路径,成功开拓了国内外众多头部电视品牌客户,且MiniLED电视背光模组的新增订单已开始陆续交付。后续公司会加深垂直产业链的优 MiniLED背光体系中获得更大价值。照明市场的平稳运行、SMD显示的轻装上阵、背光业务的持续成长有望带动LED封装板块重回成长。

   COB直显(增量业务):24H1公司COB显示应用实现营业收入4.32亿元,净利润0.77亿元,而23年全年,公司该业务的净利润为0.35亿元,因此COB直显的成长增量十分显著,目前,兆驰晶显的出货量在COB行业中占据超过50％的份额。未来,公司仍将积极扩张产能,在当前1.6万平米/月的产能基础上,公司新增产线已陆续进厂,预计9月份公司COB单月产能有望突破2万平米。公司新投放的P1.56以上点间距产品渗透率快速提升,COB空间进一步打开。另外,直显板块B/C端的渗透成长同样值得期待,三星近期启动microled电视降本项目,目标在未来2-3年内将生产成本降至目前的1/10,公司当前与海内外市场终端品牌大厂的合作也在持续推进。鉴于此,miniLED直显板块将成为公司成长的核心动力源。

   互联网电视业务(增量业务):近年来,随着短剧的兴起,2016年公司收购的北京风行经过战略再调整,小程序内容分发业务迅猛增长,此外,风行在线在拥有小程序后端分发实力基础上,试水短剧制作发行,并利用AI技术在影视剧、短剧的创作和推广上进行持续创新,未来成长同样值得期待。

   盈利预测:预计公司2024-2026年营业收入分别为225、281、344亿元,归母净利润分别为21.9、28.8、37.6亿元,同比增长37.7％、31.7％、30.7％,对应PE分别为10.24、7.78、5.96倍,维持"买入"评级。

   风险提示:电视终端ODM行业再次出现需求衰退;COB直显渗透成长不及预期。