川仪股份(603100):国产工业仪器仪表领航者

投资亮点首次覆盖川仪股份(603100)给予跑赢行业评级,目标价21.35元,基于P/E估值法,对应2024年13.1xP/E,公司是国内工业自动化仪表的龙头企业。

   理由如下:千亿元市场空间,设备更新带动存量替换需求。1)工业自动化仪表是仪器仪表行业最大细分赛道,具备多单品、大体量特点,根据工控网,2023年全球/中国工业自动化仪表市场规模约4807亿美元/3115亿元,其中我国单品控制阀、压力变送器、流量仪表市场规模分别约1064/44/102亿元。2)2024年4月七部门联合印发《推动工业设备领域设备更新实施方案》,下游大型石油化工、冶金等企业或将迎来关键设备优化升级期,我们认为有望扩大工业自动控制系统装置替换需求。

   国产替代+出口有望带来高增长弹性。1)2023年仪表国产化率不足50％,川仪控制阀门、压力变送器、流量仪表国内市场份额分别为2％/6％/3％,销售额均处于国内前二水平,我们认为有望领先国产替代进程。2)艾默生、横河等全球龙头2023年营收均远超百亿元,且境外营收占比均超过40％;国产厂商大多位于10亿元左右营收水平,且境外营收占比大多不足10％,我们认为国产企业仍有较大成长空间。

   持续提升自主创新及盈利能力,竞争实力突出。1)产品全流程布局、性能领先:国内可比公司多聚焦控制阀/执行机构等单品,川仪具备测量、控制、执行、分析完整产品体系布局,且多个主力产品性能国际领先;2)利润增长较快:公司在实现规模效应同时,降本增效,持续提升盈利能力,2023年公司营收/归母净利润74.11/7.44亿元,2017-2023年CAGR分别为15.5％/29.3％;根据公司业绩快报,1H24行业竞争加剧,公司预计营收/归母净利润37.4/7.44亿元,仍实现同比4％/2％增长。

   我们与市场的最大不同?市场认为下游行业拓展为最重要增长动力,我们认为长期来看,解决方案能力提升+海外市场拓展的增长空间更大。

   潜在催化剂:设备更新带动存量替换、国产厂商市场份额提升等。

   盈利预测与估值我们预计公司2024/2025年EPS分别为1.63元、1.83元,CAGR为12.5％。

   当前股价对应2024-2025年P/E为10.6x/9.4x,我们给予公司目标价21.35元,对应2024/2025年P/E为13.1x/11.6x,较当前股价有23.34％上行空间。

   风险下游需求景气度不及预期,市场竞争加剧,产能建设不及预期。