甘源食品(002991):第二季度收入增速有所放缓,未来三年股东回报保障增强

2024年上半年收入同比+26.14％,第二季度收入同比+4.90％。2024年上半年公司实现营业总收入10.42亿元,同比+26.14％;实现归母净利润1.67亿元,同比+39.26％;实现扣非归母净利润1.44亿元,同比+40.18％。2024年第二季度公司实现营业总收入4.56亿元,同比+4.90％;实现归母净利润0.75亿元,同比+16.79％;实现扣非归母净利润0.61亿元,同比+13.46％。

   2024年上半年综合果仁及豆果系列销量同比增幅显著。2024年上半年综合果仁及豆果系列产品收入同比+48.5％,贡献最大的收入增量,拆分量价来看,综合果仁及豆果系列产品销量同比+123.2％,新品散装综合果仁及缤纷豆果的增量显著,综合果仁及豆果系列产品吨价同比-33.5％,主因此系列中售价较低的缤纷豆果、每日豆果产品销量更快增长。青豌豆、瓜子仁、蚕豆系列收入增速稳健,分别同比+16.9％/+12.8％/+12.0％。其他系列产品收入同比+24.2％,主要系仙贝、米饼、薯片、花生的销量较快增长所致。分季度看,2024年第一季度/第二季度公司收入分别同比+49.8％/+4.9％,主因第一季度春节旺季动销旺盛且受益于春节错期因素,第二季度休闲零食行业景气度有所回落,且公司进行了销售组织人员调整。

   2024年上半年毛利率同比小幅下滑,其他收益提升、所得税率降低,对盈利能力有正向贡献。2024年上半年毛利率34.9％,同比-0.7pct,其中毛利率偏高的品类青豌豆/蚕豆系列上半年毛利率同比-3.1/-4.2pct,主要系销售均价同比下降及单吨生产成本上涨所致。费用方面,第二季度销售费用率同比+1.7pct至13.5％,拉动上半年销售费用同比+0.6pct,主要系员工薪酬及奖金提成增加、电商业务推广费用及物料消耗费用增长所致。此外,其他收益提升、所得税率降低对盈利能力有正向贡献。

   公司公布中期分红预案及未来三年股东分红回报规划,未来三年股东回报保障加强。据公司公告,公司拟向全体股东每10股派发现金红利10.92元(含税),占2024年上半年归母净利润的比例为60.07％。股东分红回报规划规定未来三年(2024年-2026年)最低现金分红比例。两则公告的发布表明公司高度重视股东回报,公司2021年-2023年的现金分红比率分别为66％/63％/61％,考虑到公司利润仍在增长且现金流充沛、当前暂无重大投资计划,预计未来公司分红比例将进一步提升。

   风险提示:渠道拓展不及预期,行业竞争加剧,原材料价格大幅上涨。

   盈利预测与投资建议:团队调整完成后下半年收入增速有望环比提升,公司围绕多品类、全渠道发展,未来成长空间依然可观。考虑当前消费需求仍然偏弱,且公司人员调整后部分渠道增长动能恢复有时滞,我们小幅下调2024-2026年盈利预测:预计2024-2026年公司实现营业总收入22.5/27.1/32.5亿元(前预测值24.0/30.2/36.7亿元);实现归母净利润3.8/4.6/5.5亿元(前预测值4.1/5.1/6.2亿元);当前股价对应PE分别为14/12/10倍。公司仍处于多渠道发力增长阶段,持续巩固细分赛道龙头优势,且加强股东回报,维持"优于大市"评级。