甘源食品(002991):Q2增速放缓,税收红利释放

甘源食品发布2024半年报,2024H1公司实现收入10.42亿元,同比增长26.14％,实现归母净利润1.67亿元,同比增长39.26％。单2024Q2公司实现收入4.56亿元,同比增长4.90％;实现归母净利润0.75亿元,同比增长16.92％。

   品类布局完善,渠道优化加速公司坚持多品类布局,2024H1综合果仁及豆果、青豌豆、瓜子仁、蚕豆、其他系列分别实现营收3.42、2.38、1.38、1.22、1.97亿元,同比增速分别为48.54％、16.87％、12.76％、12.00％、24.16％,老三样受益于渠道扩张增长稳健,新品散装综合果仁和缤纷豆果增速亮眼。渠道端,公司以传统商超为基,积极拓展高端会员店、零食量贩店等渠道,加强与优质经销商合作、优化长尾经销商,提高网点覆盖率的同时提升单店售卖力。截至2024半年报,公司经销商数量较2023年报减少397家,其中华东、华中、华北优化幅度较大,单位经销商创收同比略有提升。此外,公司在天猫、京东、拼多多、抖音等主要电商平台继续投放产品,2024H1电商模式、经销模式收入同比增速分别为9.14％、27.72％。

   产品结构短期承压,降本增效方向不改由于售价较低的缤纷豆果、每日豆果产品收入占比增加,2024Q2公司毛利率同比-0.57pct至34.36％。由于销售人员薪酬及促销推广费增加,2024Q2销售费用率、管理费用率分别同比+1.73、-0.27pct,毛销差略有放大,同比-2.30pct。公司通过高新企业认证,所得税率由25％降至15％,净利率同比+1.68pct至16.49％。公司持续强化渠道力、产品力、运营力建设,重视组织效率优化及成本控制,虽短期需求端有所承压,看好未来产品、渠道优化及降本增效带来的经营弹性。

   盈利预测、估值与评级公司品类布局日益完善,期待产品、渠道优化带来的弹性,我们预计公司2024-2026年营业收入分别为24.41/30.31/36.09亿元,同增32.13％/24.17％/19.05％;归母净利分别为4.03/5.02/6.15亿元,同增22.33％/24.69％/22.63％,对应三年CAGR为23.21％,EPS分别为4.32/5.38/6.60元/股。鉴于公司积极拓展产品矩阵、全渠道梳理后有望加速扩张,维持"买入"评级。

   风险提示:食品安全风险、渠道拓展不达预期风险、原料价格上涨风险。