绿色动力(601330):运营利润稳步提升,现金流大幅改善,分红提升可期

公司为北京国资委旗下垃圾焚烧上市平台,业绩主要为稳定的运营利润贡献。公司深耕垃圾焚烧二十余年,是国内首家A+H垃圾焚烧上市公司。北京国资委为公司实控人,持股44.41％,对公司提供大力支持。运营收入为公司核心利润来源,2023年公司运营收入占比达77％,毛利润占比则达91％。

   4万吨垃圾焚烧全面投产,公司运营利润有望稳步提升。公司垃圾焚烧投运产能达4.02万吨/天,装机858MW,平均规模达1087吨/天,且主要分布于长三角、珠三角、环渤海,项目质量优。2024上半年,公司产能利用率达95％,吨垃圾发电量达296度。考虑公司产能近2年快速增加0.74万吨/天,这部分产能业绩尚未完全释放,未来产能利用率提升+供热+绿证+贷款置换(截止2023年底公司有息负债约120亿,对应财务费用4.73亿,资金成本约4％)等多管齐下,公司利润有望稳步提升。

   Capex显著下降+国补应收账款下发,公司现金流有望大幅改善,公司拟制定新阶段分红规划回馈股东。2023年公司经营现金流净额9.78亿元(若剔除《企业会计准则解释第14号》影响,公司经营现金流净额为13.14亿元),Capex为7.22亿元(若剔除会计准则14号解释影响,Capex为10.8亿元),自由现金流为2.56亿元,未来伴随Capex降低+应收款解决,公司现金流有望进一步明显好转。其中Capex自2024年有望伴随项目全面投产而显著降低,应收账款方面,2023公司应收账款大幅提升至19.73亿元,其中垃圾处理占比45％,国补40％,基础电费15％,未来有望伴随国补加速下发而改善。伴随现金流改善,公司分红有望提升,2024年7月公司发布《2024年度"提质增效重回报"行动方案》,明确拟制定新阶段分红规划。我们预计公司分红率有望在2023年33％基础之上进一步提升。假设公司24年净利润6.97亿元,分红率提升至50％,则公司A股股息有望达4.3％,港股股息有望达10.1％。

   投资分析意见:我们预计公司2024-26年归母净利润为6.97/7.62/8.31亿元,对应EPS为0.50/0.55/0.60,对应PE为12/11/10倍。参照可比公司平均PE,同时考虑公司利润稳步增长,自由现金流大幅改善,分红有望提升,给予公司2024年15xPE,对应目标价为7.5元,上涨空间30％,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:应收账款持续增加及回收风险;国补到期风险;公司产能利用率提升不及预期风险;转债转股导致EPS摊薄风险。