西藏矿业(000762):藏地明珠,扎布耶盐湖扩产落地-公司研究报告

坐拥世界三大、亚洲第一大锂矿盐湖独家开采权。西藏矿业下属日喀则扎布耶锂业拥有扎布耶盐湖采矿权,矿权面积298.5km2。扎布耶盐湖卤水含锂浓度仅次于智利阿塔卡玛盐湖,含锂品位居世界第二,具有世界独一无二的天然碳酸锂固体资源和高锂贫镁、富碳酸锂的特点。据公司2022-2027年发展规划,公司将在扎布耶盐湖推进扩产项目,整合区内盐湖资源,形成3-5万吨锂盐生产规模。2023年公司生产锂盐7773吨,同减22％;销售锂盐8344吨,同减23％。

   扎布耶盐湖万吨电池级碳酸锂项目试生产。2024年6月,公司公告扎布耶盐湖绿色综合开发利用万吨电池级碳酸锂项目于2023年11月实现机械竣工,2024年6月30日开始试生产,配套能源设施建设也在紧锣密鼓地推进中。

   项目设计年产电池级碳酸锂9600吨,工业级碳酸锂2400吨,副产氯化钾15.6万吨,铷铯混盐200吨。我们认为扎布耶盐湖的扩展是西藏地区盐湖提锂开发的里程碑,标志着公司"膜分离+蒸发结晶"工艺在西藏的成功应用。

   铬铁业务发展稳健。公司拥有西藏罗布莎铬矿的采矿权,罗布莎的矿石质量为国内最优,在全球范围也属高品质矿石,不仅铬铁比值高,硫、磷、硅等杂质含量都相当低,公司拥有罗布莎I、II矿群南部铬铁矿的探矿权(勘察面积20.1km2),以及罗布莎矿区采矿权,目前采矿权批复规模共15万吨/年。

   2023年公司生产铬铁矿11.3万吨,同减17％;销售铬铁矿11.9万吨,同减16％,产量位于国内同行业前列。

   24年上半年业绩同比提振。2024年7月,公司公告24年上半年归母净利0.9-1.3亿元,同比增长256-414％;扣非归母净利为0.8-1.2亿元,同增955％-1483％。公司业绩大幅增长,得益于公司抓住铬矿主流块矿价格稳中有升的契机,持续加大生产力度,根据碳酸锂市场情况调整优化销售策略,铬矿和锂精矿销售较去年同期均实现明显增长。

   盈利预测与评级。西藏矿业是西藏地区盐湖开发的排头兵,扎布耶盐湖优秀的资源禀赋为公司带来低成本竞争优势。在万吨电池级碳酸锂项目达产后,我们认为公司锂盐产销量规模将再上台阶,并为公司参与西藏地区盐湖资源整合提供支持。我们预计公司2024-2026年EPS为0.45、0.79、1.51元/股,参考可比公司估值给予公司2025年25-27倍PE,对应合理价值区间19.75-21.33元/股,给予"优于大市"评级。

   风险提示。扎布耶盐湖万吨电池级碳酸锂项目产能爬坡不及预期,锂盐价格下跌幅度超预期。