新集能源(601918):吨煤毛利同比高增,煤电一体未来可期

事件:公司发布2024年中报。2024年上半年,公司实现营业收入59.85亿元,同比-4.40％;归母净利润11.76亿元,同比-10.11％;扣非后归母净利润11.38亿元,同比-11.57％。

   煤炭业务:煤质改善＆成本管控,吨煤毛利同比高增。1)产销量:2024上半年,公司实现原煤产量1037.9万吨,同比-7.65％;商品煤产量936.02万吨,同比-4.82％;商品煤销量910.36万吨,同比-10.24％。其中,24Q2实现原煤产量536.47万吨,同比-5.9％;商品煤产量466.58万吨,同比-7.9％;商品煤销量457.97万吨,同比-14.5％。2)售价＆成本:2024上半年,商品煤综合售价(含税)564.2元/吨,同比+4.53％,不含税售价同比上升24.46元/吨;商品煤单位成本339.0元/吨,同比+2.72％。其中,24Q2商品煤综合售价553.6元/吨,同比+1.89％;综合成本331.6元/吨,同比-1.22％。3)毛利:2024上半年商品煤单位毛利225.2元/吨,同比+7.38％;煤炭业务毛利规模20.5亿元,毛利率40％。其中,24Q2商品煤单位毛利222.1元/吨,同比+6.91％,依然处于高位。

   电力业务:量价齐升,盈利稳健。1)发售电量:2024上半年,公司实现发电量46.1亿千瓦时,同比+12.41％;上网电量43.53亿千瓦时,同比+12.66％。其中,24Q2实现发电量21.48亿千瓦时,同比-0.7％;上网电量20.21亿千瓦时,同比-1.0％。2)电价方面:2024上半年,公司电力业务平均上网电价(不含税,下同)0.4115元/千瓦时,同比+1.28％;电力业务实现收入17.91亿元,同比+14.1％。3)板集电厂受益于机组性能稳定、煤源煤质可靠,机组具备顶峰能力强、调节灵活等特点,2024年1-5月容量电价平均获得率为99.79％,执行情况高于全省平均水平。

   电力项目远期增量可观,煤电协同有望深化。当前公司控股板集电厂一期(2*100万千瓦),全资新集一电厂、新集二电厂两座低热值电厂,控股装机容量为202.4万千瓦,同时参股宣城电厂(1*63+1*66万千瓦)。根据我们梳理,公司未来在建及规划项目总装机规模达5960MW,权益装机为3874MW,电力业务成长可期。根据投资者问答平台,板集电厂二期已于2022年11月开工,预计于2024年10月双机运行。公司新建火电项目将以自产煤供应为主,以北方长协煤炭、进口煤炭为辅,新项目投运之后,煤电协同程度有望进一步提升。根据我们测算,2025-2027年电厂耗煤量覆盖自产煤的比例分别为52％、85％、100％。

   盈利预测及投资评级。考虑到公司在建火电项目规模以及煤电协同的提升空间,公司盈利成长性及稳定性有望进一步夯实。我们维持此前盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润为23.3、25.0、29.2亿元,按照7月30日收盘价计算,对应PE为9.4、8.8、7.5倍,维持"买入"评级。

   风险提示:1)煤炭价格大幅下跌;2)宏观经济增长不及预期;3)新项目投产进度不及预期。