华电重工(601226):能源装备工程先锋,氢火风光多极增长-深度研究

受益新一轮设备替代需求,老旧矿场、煤厂、电厂设备更新需求较高,公司新产品智能化、节能降耗水平较高,核心受益。海上风电步入新一轮建设周期,存量项目中2023年部分项目施工进度不及预期,2024年有望开工确收,新增项目中公司已中标大单,公司作为行业核心工程团队,深度受益。光伏装机有望维持高位,公司产品不断拓宽,新产能陆续投产,公司业绩有望增长。氢能行业需求有望迎接快速发展期,公司布局电解槽业务较早,同时受益集团业务,电解槽出货量有望快速提升。

   公司是华电集团科工产业上市平台,产品覆盖传统能源设备和新能源设备。受益设备更新需求、火电新一轮建设周期,公司传统能源设备需求增长;海风建设加速,光伏支架产品扩容,氢能行业景气度提升,保障公司新能源相关业务业绩增长。

   蓄势已发,氢能项目步入落地期2024H1电解槽订单规模737.3MW,同比增长27.1％,大项目陆续中标,电解槽价格有望企稳,绿氨、绿醇项目有望打开绿氢项目消纳空间。公司依托华电集团,已具备从质子交换膜、扩散层到碱性、PEM电解槽生产能力,2023年中标集团内多个项目,技术与经验兼备,同时华电集团氢能项目规划充沛,公司有望持续受益。

   传统能源设备更新需求,火电"重启"建设公司受益设备更换需求,矿产、电厂、港口、化工等物料输送设备、高端钢结构需求提升,2024M1-M4电力、煤炭固定资产投资额同比增长31.8％/24.9％,行业景气度高。火电迎来新一轮建设周期,2024M1-M5火电基本建设投资完成额同比+32.4％,公司主营六大管道系统,中标集团内外项目,有望迎接业绩提升期。

   海风新周期,光伏装机持续高规模华电集团新能源装机规模处于前列,2023年公司关联交易占比42.86％,受益集团装机规模增长,公司订单有望增加。海上风电方面,公司存量项目推进顺利,成立广东海上风电新公司,并且中标新项目促进业绩提升。光伏装机规模维持高位,公司光伏产品品类不断拓宽,子公司华电新能源高端装备公司陆续投产,计划配置8条全自动光伏支架产线,2024年有望贡献增量收入。

   氢火风光多元发展,给予"买入"评级我们预计公司2024-2026年营收分别为88.52/106.24/122.28亿元,同比增长分别为23.38％/20.02％/15.10％,归母净利润分别为2.57/3.13/3.68亿元,同比变化分别为163.18％/21.93％/17.56％,EPS分别为0.22/0.27/0.32元/股,对应三年CAGR为55.67％,给予"买入"评级。

   风险提示:设备更新换代不及预期,原材料价格波动,氢能项目推进不及预期。