顺络电子(002138):汽车电子延续高增,看好新兴业务及AI应用持续放量

1H24业绩符合我们预期公司发布2024年中报:2Q24收入14.32亿元,同/环比+9.6％/+13.8％;归母净利润1.98亿元,同/环比+12.8％/+16.3％。业绩符合我们预期。

   1)单季度收入创新高,手机消费类稳定增长,汽车电子、数据中心、光伏储能等领域高速增长:分业务收入来看,1H24信号处理同比+16％,电源管理同比+0％,汽车电子或储能专用同比+90％,陶瓷PCB及其他同比-5％。其中,汽车电子延续Q1高增速,主因各类变压器产品迅速放量,拉动国内新能源汽车头部客户份额快速提升,同时智驾、座舱等领域的功率电感及共模电感等产品持续导入客户。

   2)毛利率环比持平,盈利能力稳健:2Q24公司毛利率为36.98％,连续三个季度维持平稳,我们认为主因公司稼动率稳定以及材料、工艺端的成本优化。归母净利率为13.8％,同比、环比均微升。

   发展趋势持续投入研发,汽车电子、数据中心和光伏储能业务打开市场空间。根据公司公告,公司围绕汽车重点开拓ADAS、OBC、智能座舱等应用领域,我们认为客户出于降本及供应链稳定的考虑,或加速元器件国产替代,公司有望持续提升市场份额,实现营收快速增长;数据中心方面,公司与头部企业保持合作,应用场景包括DDR5、企业级SSD、AI服务器等;光伏储能方面,公司产品已取得行业标杆企业认可,未来将继续拓展应用和产品。

   AI应用推升一体成型电感需求,有望带来长期增量。AI终端设备的运算效能更高、供电需求更大,根据顺络公众号,高通8750平台为提升AI性能,首次将核供电电感调整为0.24uH感值,并提出Isat满足6.5A＆DCR<24mohm的高要求。一体成型电感符合小型化、高功率密度化的趋势,我们认为AI应用渗透率提升有望驱动电感用量增长,并加速一体成型电感对传统绕线电感的替代。我们认为公司作为国产安卓手机的核心供应商,有望充分受益于AI手机元器件升级;此外,凭借领先的产品性能,公司有望进一步开拓AI服务器、AIPC等市场,获得额外业绩增量。

   盈利预测与估值维持2024/2025年盈利预测不变,归母净利润8.37/10.22亿元。当前股价对应2024/2025年P/E25.1x/20.5x。维持跑赢行业评级和29.07元目标价,对应2024/2025年P/E28.0x/22.9x,较当前股价有12％涨幅。

   风险消费电子终端需求不及预期;新产品导入不及预期;新市场拓展不及预期。