华能国际(600011):2Q24煤电盈利仍同比提升,风电承压-中报点评

2Q24煤电盈利仍同比向好,风电盈利承压1H24公司营收/归母净利为1188.1/74.5亿元,同比-5.73％/+18.16％,其中2Q24公司营收/归母净利润分别同比-12.05％/-29.58％至534.4/28.6亿元。

   2Q24业绩同比下滑主因境外大士能源盈利同比下降,风电利润总额同比-4.83亿元,煤电电量同比-9.7％情况下度电利润总额仍同比+0.7分。下调电量预期,调整公司24-26年归母净利至116/121/130亿元(前值:127/139/160亿元)。预计公司24年新能源归母净利75.44亿元和火电归母权益594.4亿元,分别给予24EPE23x和PB1.20x(可比公司Wind一致预期24EPE/PB14.3x/1.08x,公司溢价考虑新能源盈利能力更强及火风光一体化优势更佳;火电辅助服务收益表现突出),扣除永续债后目标市值1653亿元,对应股价10.53元(前值:11.25元),买入。

   2Q24境内各电力利润总额合计同比+6％,煤电度电利润总额同比+0.7分2Q24,公司境内各电力板块合计完成利润总额36.88亿元,同比仍+6％,我们用公司合并利润表中利润总额-境内各电力板块利润总额合计值得到其他利润总额,2Q24该值为5.03亿元,同比大幅下降71％,主因新加坡大士能源盈利同比下降。2Q24,公司煤电/气电上网电量同比-9.7％/-7.3％,主要受水电发电量挤压影响。但我们测算公司境内煤电2Q24度电利润总额仍有1.5分,同比+0.7分,主要得益于入炉标煤单价同比下降;环比1Q24下降1.6分,主要系煤电上网电量环比下降;1H24境内煤电度电利润总额达2.3分,表现较为优异。

   2Q24风电利润总额同比-23％,或因利用小时数承压2Q24,公司新增并网风电/光伏装机容量185.4/1252.94MW。但公司2Q24风电上网电量仅同比+1.8％,电量同比增速较一季度的24.08％显著放缓,我们认为或由于利用小时数承压,从而导致风电利润总额同比-23％至16.16亿元。我们测算公司2Q24风电度电利润总额0.183元,同比下降6分。得益于装机大规模增长且基数较低,2Q24公司光伏上网电量同比+74.6％至49.77亿千瓦时,利润总额同比+33％至8.75亿元,但度电利润总额同比下降5分至0.176元。

   风险提示:煤价高于预期;市场化电价/煤电容量电价/利用小时数/风光新项目投产不及预期;计提资产减值风险。