锦波生物(832982):重组胶原蛋白领军者,薇旖美放量驱动高增-首次覆盖报告

本报告导读:公司聚焦重组胶原蛋白在肌肤焕活领域的应用,核心产品薇旖美植入剂具备先发优势与稀缺性,看好公司受益蓝海市场拓展及产品创新,保持快速成长。

   投资要点:投资建议:公司卡位高成长重组胶原赛道,强研发+产品创新助力公司在重组胶原蛋白医美注射市场取得先发优势,目前公司旗下核心产品薇旖美植入剂快速放量,驱动爆发式增长。预计2024-2026年公司EPS6.87、9.65、12.13元,综合PE和PS两种分析方法取平均值,给予公司合理估值181亿元,对应目标价204.32元,对应2024PE30x,首次覆盖,给予"增持"评级。

   公司为重组胶原蛋白领军企业,受益行业红利及产品创新爆发高增。公司深耕功能蛋白领域,是全球首个利用合成生物技术解析且复刻人III型胶原蛋白中央功能区域原子结构,并实现规模化生产的企业,目前终端应用已覆盖护肤、皮肤科、妇科等多领域,核心品牌"薇旖美"是重组胶原蛋白植入剂赛道的开拓者,具强稀缺性与先发优势。2023年公司营收、归母净利润7.8、3.0亿元,同比+100％、+175％,自2021年起受益薇旖美植入剂放量爆发式高增。

   重组胶原蛋白在肌肤焕活领域快速发展,龙头公司先发优势显著。

   根据沙利文数据,2021年我国胶原蛋白终端应用规模287亿元,其中动物源胶原、重组胶原应用规模179、108亿元同比+28％、69％。

   2021年重组胶原下游应用中,功效护肤、医用敷料、肌肤焕活、生物医药材料市场规模46、48、4、5亿元,自锦波获批三类械后,重组胶原在肌肤焕活领域的应用快速爬坡,至2025年渗透率有望达7.4％。竞争格局端,市场头部规模化企业仅4家(巨子生物、锦波生物、创健医疗、聚源生物),基于差异化优势共同开拓市场。

   强研发+先发优势筑护城河,短期依托薇旖美快速放量,中长期新品储备丰富。公司依托多年研发积淀,开发出全球首款重组胶原蛋白植入剂产品,具备强技术壁垒。短期看,薇旖美凭借其稀缺性及先发优势快速抢占市场,并通过产品系列化攫取更多空间,驱动公司业绩快速增长。中长期看,公司在研多款三类医疗器械,包含妇科、外科、泌尿科等多应用领域,后续新品有望拓展严肃医疗等领域。

   风险提示:需求疲软、行业景气度下行;行业竞争加剧;医疗事故风险;新产品研发及上市进度不及预期。