佐力药业(300181):2024H1业绩高增,费用控制成效显著

事件:7月29日,公司发布2024年半年报,2024H1公司实现营业收入14.28亿元(yoy+41.21％),实现归母净利润2.96亿元(yoy+49.78％);其中2024Q2实现营业收入7.55亿元(yoy+46.45％),实现归母净利润1.54亿元(yoy+53.32％)。

   2024H1收入利润端高增,费用控制成效显著。公司2024H1实现营业收入14.28亿元(yoy+41.21％),实现归母净利润2.96亿元(yoy+49.78％),业绩保持高增态势,其中收入高增主要源于:①乌灵系列延续高增,2024H1乌灵系列实现营收8.36亿元(yoy+29.15％),其中乌灵胶囊同比增长28.86％,灵泽片同比增长30.84％。截至2024H1末,乌灵胶囊参与的京津冀"3+N"联盟中的天津、广西、重庆、新疆、辽宁、贵州等省份已开始执行;百令片参与的京津冀"3+N"联盟中的天津、广西等省份已开始执行。公司利用基药目录和省级集采的双重优势,继续加强医院和科室的覆盖和下沉,产品覆盖率有望不断提升;

   ②2024H1中药饮片实现营业收入3.89亿元(yoy+57.11％),Q2中药净制饮片在医院互联网端销售大幅增加。全资子公司佐力百草中药拥有"普通饮片"、"毒性饮片"、"直接口服饮片"三条生产线,现有中药饮片系列1000多个品规。通过溯源系统对中药饮片进行全生命周期管理,截至2024H1末,已有100多个品种实现扫码溯源;

   ③2024H1中药配方颗粒实现营业收入0.47亿元(yoy+256.73％),公司积极加快国标及省标品种备案工作,截止2024H1末,公司已完成药配方颗粒国标省标备案382个。

   利润高增主要源于费用控制成效显著:2024H1公司归母净利率为20.73％(yoy+1.19pct),拆分来看,2024H1综合毛利率为62.62％(yoy-6.69pct),三费合计37.53％(yoy-7.72pct),集采对公司的影响主要体现在两方面:①各业务综合毛利率有不同程度下滑,其中百令片受影响较大,2024H1毛利率为61.37％(yoy-12.01pct),核心产品乌灵系列受影响较小,2024H1毛利率86.77％(yoy-0.02pct)。我们认为随着集采的逐步推荐,核心产品乌灵系列和百令片系列的毛利率水平有望逐步企稳,综合毛利率受收入结构影响。

   ②集采有效降低费用率,2024H1销售费用率/管理费用率分别为34.19％/3.74％,分别同比下降7.40/0.65pct。2024H1公司核心产品乌灵胶囊和百令片参与了京津冀"3+N"联盟药品集中采购,院内销售费用投放效率提升,叠加收入规模效应,提质增效明显。

   ROE水平提升明显,分红水平有望持续。2024H1ROE为10.95％(yoy+3.50pct),公司近几年保持了较高的分红率,2022-2023年股利支付率分别为77.07％和82.42％,公司重视股东回报,未来稳定的分红策略有望持续。

   投资建议:公司核心产品乌灵胶囊、百令片、灵泽片均为国家基药目录,其中乌灵胶囊和灵泽片为独家产品。公司主业"造血"能力较强,持续看好焦虑抑郁等心理治疗赛道。考虑到公司持续加大医院终端覆盖和院外拓展,核心产品内生增长势能好,精细化管理不断优化,公司成长性延续,我们预计公司2024-2026年实现营收24.66/30.24/36.53亿元,分别同比增长27％/23％/21％;实现归母净利润5.28/6.76/8.32亿元,分别同比增长38％/28％/23％;对应PE估值分别为18/14/11X,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济波动风险;政策风险;行业竞争加剧;产品推广不及预期;研发风险。