乐鑫科技(688018):2Q24,收入高增,毛利率创近三年新高-中报点评

2Q24:营收同环比高增,盈利能力大幅提升公司2Q24实现营收5.33亿元(yoy:+52.78％,qoq:+37.66％),归母净利润0.98亿元(yoy:+191.87％,qoq:+81.26％),扣非归母净利润0.98亿元(yoy:+242.79％,qoq:+104.08％)。公司二季度收入实现同环比高增,主要得益于智能家居/消费电子/工业控制等领域的智能化渗透率不断提升,且公司产品矩阵不断完善带来份额的持续提升。公司此前预计4-5月归母净利润约0.65亿元,市场担心6月归母净利润较4/5月平均有所下滑导致对2Q景气的可持续性产生担忧,但我们预计主要受营业外支出增加(2Q24:467万元)及奖金费用计提影响,实际需求仍维持较高景气。我们上调公司C2/C3/S3产品收入预期,给予24/25/26年归母净利润3.75/4.81/6.29亿元,考虑公司硬件+云平台一体化布局能力,给予34倍25PE(Wind一致预期32x25PE),目标价145.9元,维持"增持"。

   2Q24回顾:海外需求表现优异,毛利率环比显著提升总体来看,1H24海外需求增长更为明显,境外收入占比达到25.8％。从产品线来看,次新类高性价比产品线ESP32-C3和ESP32-C2以及高性能产品线ESP32-S3均处于高速增长阶段。2Q24公司综合毛利率达到44.11％(yoy:+3.14pct,qoq:+2.18pct),主要得益于:①手持小型化设备放量,倾向于直接使用芯片,拉动1H24芯片营收占比同比提升8.2pct至41.4％;

   ②由于本期使用的原材料价格处于低位,同时新客户不断增加(2Q24前五大客户集中度进一步下降至22.4％),拉动2Q24芯片/模组毛利率环比分别提升3.36/1.38pct至50.46％/39.48％。在毛利率改善及经营杠杆的推动下,2Q24公司净利率达到18.54％,环比提升4.62pct。

   2024年展望:2H24营收有望保持季度环比增长三季度通常为消费电子旺季,我们预计公司3Q24营收仍有望保持环比增长。从产品贡献来看,24年公司次新品类(ESP32-S3、C2和C3)已进入高增长期,25年开始其他新品类(P4/H4/C5/C6/C61/H2等)或即将开始放量,助力公司从IOTWiFI领域拓展至低功耗蓝牙、SoC、高速WiFi等新市场,打开收入增长空间。此外,公司2Q24收购物联网嵌入式系统解决方案商M5Stack,可协同乐鑫强化在开发者生态中的影响力,并加速产品在终端客户中的设计进程,最终为公司芯片和模组业务带来更多B端商机。

   投资建议:目标价145.9元,维持"增持"评级公司将受益于各类终端智能化渗透率的提升,预计24/25/26年归母净利润分别为3.75/4.81/6.29亿元,考虑公司硬件+云平台一体化布局能力,给予34倍25PE(Wind一致预期32x25PE),目标价145.9元,"增持"评级。

   风险提示:下游需求转弱,市场竞争加剧,新品推广不及预期。