东睦股份(600114):粉末冶金龙头行稳致远,折叠屏手机铰链助推成长-公司深度分析

粉末冶金龙头,三大新材料技术平台融合驱动:

   公司前身为1958年成立的国有企业--宁波粉末冶金厂,后与睦特殊金属工业株式会社合资,成立宁波东睦粉末冶金有限公司。公司成立初期主要专注金属粉末压制成形(P＆S)产品的开发与制造,后通过外延并购,进一步完善了在粉末冶金产业的布局。2014年,公司收购科达磁电有限公司60％的股份,成功组建了东睦科达有限公司,进军软磁金属粉芯(SMC)市场。随后,在2019-2020年,公司先后收购东莞华晶和上海富驰,实现了对金属注射成型(MIM)技术的掌握和市场的开拓。公司秉持"P＆S、SMC和MIM三大新材料技术平台为基石,致力于为新能源和高端制造提供最优新材料解决方案及增值服务"的发展战略,下游覆盖包括汽车、消费电子、光伏等在内的多个领域。

   受益于折叠屏手机市场发展,MIM业务有望实现快速增长:

   折叠屏市场正经历快速增长,2024Q1中国折叠屏手机出货量增速达83％。铰链是折叠屏手机的核心部件,由结构复杂且尺寸微小的金属零件组装而成。由于MIM技术能够制造复杂形状的零件,且能够进行高精度、自动化加工,因此折叠屏手机的铰链件大多用MIM进行生产。公司借助子公司上海富驰和东莞华晶在MIM行业的深厚积淀,取得行业领先地位,有望深度受益折叠屏手机的快速发展。

   P＆S和SMC业务下游应用广泛,成长空间广阔:

   P＆S全球和国内市场正稳步增长。根据BCCResearch预测,伴随新应用领域的拓展和技术工艺的升级,预计2022年-2027年全球粉末冶金市场规模将从278亿美元增至340亿美元。公司是P＆S国内龙头,有望受益汽车轻量化趋势、混动汽车和机器人减速机等行业发展,实现长足成长。

   SMC方面,据BusinessResearchInsights,2028年全球软磁粉芯市场规模将达到38亿美元,公司2023年软磁材料收入达8.26亿人民币,在国内领先,但全球市占率仍有较大提升空间。下游光伏、储能和新能源汽车及充电桩行业快速发展,公司积极进行产能建设,有望充分受益。

   投资建议:

   我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为34.52％、22.83％、18.09％,净利润的增速分别为122.52％、31.33％、32.38％。首次覆盖,我们对公司给予买入-A的投资评级,6个月目标价为17.75元,相当于2024年25.00x的动态市盈率。

   风险提示:技术不能保持领先的风险;汇率风险;原材料及人工成本风险;行业竞争加剧的风险;测算与假设不及预期的风险。