卫星化学(002648):国内领先的轻烃一体化生产企业,产品向高端化布局

2024年上半年公司归母净利润同比正增长2024年上半年,公司实现营收194.0亿元,同比下降4.6％,归母净利润20.6亿元,同比增长12.5％。销售毛利率21.08％,同比增长3.6pct,销售净利率10.58％,同比增长1.4pct。2024Q2,公司实现营收106.0亿元,同比下降2.5％,环比增长20.3％,归母净利润10.3亿元,同比下降8.5％,环比增长1.1％。

   公司是国内领先的轻烃产业链一体化生产企业,现已形成C2、C3双产业链布局公司是国内领先的轻烃产业链一体化生产企业。其以轻质化原料生产烯烃,并不断向下游产品延伸发展。公司现已形成C2、C3双产业链布局,公司拥有国内首套进口乙烷综合利用装置、首套丙烷脱氢装置,是国内最大的丙烯酸及酯生产企业。具体来看,截至2024年6月,C3方面,公司拥有年产90万吨丙烯、189万吨丙烯酸及酯、45万吨聚丙烯、182万吨双氧水、15万吨高吸水性树脂、21万吨高分子乳液、2.1万吨颜料中间体、40万吨环氧丙烷装置;C2方面,公司拥有年产250万吨乙烯、80万吨聚乙烯、219万吨环氧乙烷、182万吨乙二醇、50万吨聚醚大单体、60万吨苯乙烯、40万吨聚苯乙烯、10万吨乙醇胺、15万吨碳酸酯、1000吨α-烯烃装置。

   公司C2业务具备成本等优势,产品向高端化布局公司采用进口乙烷裂解制备乙烯。公司与美国头部能源公司合作,设立的美国合资公司ORBIT,拥有乙烷出口储备能力,以及全球最大的乙烷船队,可为公司连云港基地的C2项目提供充足且低成本的绿色低碳乙烷原料。

   公司在C2业务方面具备众多优势。1、公司乙烷资源具备先发优势。在美国通过自建码头、管道获得乙烷资源非常困难,公司在美国市场深耕多年,上下游供应链配套已经非常完善和成熟,国内同行想要复制同样路线难度较大。2、公司乙烷资源具备原材料成本优势。美国油气开采量大,乙烷供给量大,但美国乙烷出口设施能力有限,乙烷供大于求,预计价格有望维持较低水平。低成本原材料为公司带来竞争优势。3、相比于石脑油裂解制乙烯路线,乙烷裂解制乙烯具有收率高、投资少、污染小等优点。乙烷制乙烯的收率能达到80.5％,远高于国内传统石脑油制乙烯的35％收率。

   C2产品向高端化布局。2024年6月,公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目正式启动建设。公司采用自主研发的高碳α-烯烃技术,向下游延伸布局高端聚烯烃170万吨(含茂金属聚乙烯)、聚乙烯弹性体60万吨、聚α-烯烃3万吨。上述高端新材料受制于高碳α-烯烃原料、催化剂、生产工艺等问题,目前主要依赖进口。此类产品下游应用广阔,在防护材料、高端膜料、光伏、新能源车、高端润滑油基础油、聚合物改性等领域均有较好的应用前景,产品盈利空间可观。公司已在相关领域取得一系列重大研发成果,如公司自主开发的乙烯四聚高选择性制高纯1-辛烯技术解决了高碳α-烯烃原料依赖进口的问题;公司α-烯烃(C4、C6、C8)、POE中试产品达到国际标准,金属有机功能材料催化剂、低氨比临氢胺化催化剂等研发成果达到工业化要求,实现技术瓶颈突破。

   2024上半年C2业务价差回升。2024年上半年,原料乙烷均价142美元/吨,同比下降15.7％。公司C2相关产品环氧乙烷、乙二醇均价同比分别上升2.0％、10.3％。环氧乙烷-乙烷、乙二醇-乙烷价差扩大,分别同比上升7.3％、26.8％。C2业务价差回升,或为公司半年报归母净利润增长的主要原因。

   公司加强C3产业链原料一体化布局公司加强C3产业链原料一体化布局。2024年7月,公司披露平湖基地新材料新能源一体化项目顺利建成,年产80万吨多碳醇项目一阶段装置经投料试生产后已成功产出合格产品。该项目利用丙烯生成多碳醇,有助于实现丙烯酸酯的核心原材料自供,降低生产成本,形成丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯的产业链闭环。

   此外,C3产业链相关产品,如丙烯酸、丙烯酸丁酯当前价差已经跌至历史底部,预计未来下降的空间有限,盈利能力有望随经济复苏而逐步修复。

   公司还有多个C3项目在建,年产26万吨高分子乳液项目,预计于2024年下半年建成;年产20万吨精丙烯酸项目,预计将在2025年建成投产。

   投资建议公司是国内领先的轻烃产业链一体化生产企业,现已形成C2、C3双产业链布局。公司C2业务采用进口乙烷裂解制备乙烯,公司乙烷资源具备原材料成本优势。公司C2产品向高端化布局,有望贡献未来业绩增量。C3业务方面,公司加强C3产业链原料一体化布局,实现核心原材料自供,降低生产成本。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为61.17、73.76、90.29亿元,当前股价对应PE为9.22、7.65、6.25倍。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示原材料价格大幅波动;需求不及预期;新产能建设进度不及预期等风险。