达梦数据(688692):国产数据库龙头,信创助力"达梦"-深度研究

深耕数据库四十余年,受益于国产化东风

   达梦数据成立于2000年,创始人为国产数据库之父冯裕才,公司产品迭代8代,已建立起以数据库管理系统为核心的产品生态体系。其中,DMDSC率先实现了共享存储集群等核心技术的国产化突破,打破了国外数据库厂商的技术垄断。得益于国产化替代加速,公司盈利能力快速提升,2019～2023年公司营收复合增速27.34％,归母净利润35.04％。

   国产化替代或以集中式为主,信创数据库百亿空间可期

   达梦数据属于"传统数据库"企业,信创与企业的数字化转型下,传统数据库的市场规模有望超百亿。根据IDC预测,预计到2028年,中国关系型数据库市场规模将达到705.6亿元(按照美元兑人民币汇率=7.2),5年CAGR达20.9％。其中,本地部署的传统数据库市场规模有望超140亿。同时,综合考虑兼容性、应用改造和运维成本,我们认为国产化替换预计或仍将以集中式为主,我们认为,四朵金花与云厂商竞争有限,市场份额或逐渐向头部企业集中,马太效应凸显。

   国产数据库龙头,四大竞争优势显著

   国产化大趋势下,达梦拥有性能、生态、渠道服务和标杆项目优势,市场份额有望持续提升。(1)性能优势:达梦率先突破集中式共享集群,填补了高端数据库的空白,并基于通用内核实现了需求场景的全覆盖;(2)生态优势:达梦支持国内外主流软硬件平台,且能够实现与Oracle的全面兼容,降低切换成本;(3)渠道与服务优势:达梦2010年左右启动全国化布局,道商数量由168家上升到551家,建立起原厂技术人员600+、合作伙伴1000+、认证4000+、工程师1000+的服务体系,服务半径持续拓展;(4)标杆项目优势:国产化替代逐步向核心系统替换迈进,基于大客户的标杆性应用有利于数据库性能打磨和客户信任度提升,公司已经成功突破中信建投、中国人寿、国家电网等头部客户的核心系统案例。

   盈利预测与估值:达梦数据为国产数据库龙头企业,产品标准化程度较高。我们预计公司2024-2026年归母净利从3.30亿元增长至5.32亿元,我们选择金山办公、中望软件作为可比公司,给予2024年60XPE,对应目标价260.55元,目标市值为198亿元,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:市场竞争加剧、信创推进不及预期、技术进步不及预期、存货跌价风险、渠道销售收入集中风险