曼恩斯特(301325):GW级钙钛矿涂布系统成功中标,助力钙钛矿产业化规模化发展-跟踪分析报告

公司深度布局钙钛矿涂布设备,打造第二成长曲线。

   (1)把握钙钛矿发展机遇,成立深圳曼恩光电子公司。为快速完备、聚焦在钙钛矿太阳能电池、面板显示、先进封装等领域的技术路线,打造先进的工程应用能力,近期公司成立深圳市曼恩光电科技有限公司。目前,公司已形成较为成熟的狭缝式涂布解决方案的供应能力,产品涵盖GW级、中试线及实验线等,其中公司的中试线及实验线装备已成功取得多笔订单。公司具备大尺寸钙钛矿产业化"配方-工艺-设备"协同研究的开发能力,积极参与客户的工艺验证及招投标工作,致力推动钙钛矿设备的规模化量产。(2)大面积钙钛矿涂布设备近期成功中标。在钙钛矿太阳能电池领域,钙钛矿膜层的大面积制备是目前产业化面临的关键难题之一,稳定成熟的大面积涂布方案是钙钛矿产业亟需解决的核心技术。公司在国内率先推出GW级量产平板涂布系统,打破了国外企业的长期垄断,助力钙钛矿电池产业化生产。近日,曼恩斯特自主研发的GW级钙钛矿涂布系统成功中标。公司本次中标的涂布设备幅宽达2.4米,组件尺寸达2.88平米,膜厚均匀性≤5％,是中国首台自研的超大尺寸平板涂布机,也标志着公司获得下游客户认可。

   "横向拓展+纵向延伸"双轮驱动,经营规模持续增长。公司积极开拓增量市场,同时持续挖掘客户产线升级的技改需求,支持客户提质降本增效。2023年公司发布了全陶瓷化涂布模头、智能制浆系统、超声波测厚系统等多款创新产品,丰富了产品矩阵,满足客户对于高容量、高倍率、高智能等需求。2023年,公司新增客户数量同比超40％,客户结构进一步优化。2023年,公司实现营收7.95亿元,同比+62.76％;其中核心部件业务营收5.98亿元,同比+68.83％;毛利率77.24％,同比-2.05pct;智能装备业务营收1.83亿元,同比+38.43％,毛利率43.72％,同比+3.08pct。考虑下游厂商结构性产能过剩的改造优化及提质降本增效的核心诉求,核心部件产品预计将持续更新换代,高附加值产品占比的提升将有助于维持公司较为稳定的毛利率水平。

   储能业务签订大单,暂未起量影响短期利润。一季度公司储能业务占比约15％,由于处于前期开拓阶段,出现阶段性亏损。2024年4月,储能子公司与汇南能源签订6.76亿元储能系统设备采购合同。随着储能业务规模效应充分体现,盈利能力有望迎来修复。

   投资建议:公司是涂布细分领域龙头企业,锂电领域深度绑定比亚迪、宁德时代等下游大客户,同时非锂涂布业务有望逐步放量,进一步打开业绩增量空间。考虑锂电扩产较慢,新兴业务仍处开拓阶段,我们调整盈利预测,预计公司2024-2026归母净利润分别为4.02/4.94/6.01亿元(24/25年前值为5.58/8.91亿元),当前市值对应PE分别为14/11/9倍。参考可比公司估值,给予2025年15xPE,对应目标价51.47元,维持"推荐"评级。

   风险提示:公司模头产品研发不及预期;产能释放不及预期;行业竞争加剧等。