中盐化工(600328):Q2净利同环比改善,静候下游复苏-中报点评

24H1归母净利润4.4亿元/同比-42％,维持"增持"评级中盐化工7月25日发布半年报,24H1实现营收63.6亿元,同比-26.5％,归母净利润4.41亿元(扣非后4.16亿元),同比-42.2％(扣非后同比-48.0％);其中24Q2归母净利润3.84亿元(扣非后3.93亿元),同比+50.3％/环比+583％(扣非同比+73.9％/环比+1620％)。我们预计公司24-26年归母净利12/15/17亿元,对应EPS为0.82/1.00/1.14元,参考可比公司24年Wind一致预期平均10xPE,给予公司24年10xPE,目标价8.2元,维持"增持"评级。

   24H1主营产品景气同比承压,纯碱Q2产销环比显著增长24H1纯碱销量155万吨(同比-30％),营收28亿元(同比-43％),受行业新产能投放等影响,均价1830元/吨(同比-18％),其中24Q2销量99万吨(同比-2.7％/环比+78％),营收17.3亿元(同比-15％/环比+57％)。24H1烧碱/PVC/糊树脂销量同比-1.3％/+3.6％/+0.3％至18.8/21.6/9.95万吨,营收同比-13％/-2.8％/+6.1％至4.5/10.6/6.9亿元,均价同比-12％/-6％/+5.8％至0.24/0.49/0.69万元/吨;精细化工品24H1营收4.1亿元(同比-18.7％)。

   子公司发投碱业/中盐昆山/昆仑碱业营业利润同比-74％/-67％/-59％至1.75/1.23/3.43亿元。24H1综合毛利率yoy-4.7pct至21.4％,Q2为26.6％(yoy+3.4pct/qoq12.5pct)。

   纯碱和氯碱产品需求静待复苏,在建项目提质增效提升竞争力据百川盈孚,7月25日轻质/重质纯碱参考价1837/1995元/吨,较6月末-3％/-5％,氨碱法/联碱法价差837/553元/吨,较6月末-7％/-12％;99％片碱/电石法PVC价格0.31/0.54万元/吨,受下游需求偏弱影响,价格处于近5年相对低位,整体景气待改善。公司自2021年9月收购发投碱业以来,依托自身在纯碱领域的经营能力,盐化工业务不断优化。24H1末公司在建工程7.3亿元,公司加快推动青海两碱动态平衡生态环保提升改造项目建设等,持续在环保、节能及技术拓展领域推进。

   风险提示:下游需求不及预期;纯碱行业新增产能释放导致格局恶化。