欧圣电气(301187):空压吸尘器出口领先企业,盈利能力快速提升-深度研究

全球领先的空气动力与清洁设备供应企业,以海外零售客户为主要客群。公司以小型空压机和干湿两用吸尘器的出口外销业务为主,主要销往北美(2020年占比83％),经过多年的研发设计积累后,纯贴牌代工OEM业务占比逐渐下降,且随着海外零售商等渠道的充分开拓与顺利合作经验,高毛利的品牌授权和OBM业务占比由2018年的30.7％/0.6％提升12.2/2.7pcts,带动公司毛利率由23.9％提升至35.8％。公司核心技术持续突破,海外客户稳定,家得宝等大客户的持续突破带动公司收入业绩放量。

   全球小家电库存经历去库周期后恢复至正常水平。2020H2至2022H1全球小家电库存提升并见顶,2022H2去库存周期开始,至2023年11月美国家具家电等零售库存降至282.70亿美元,存销比降至1.52,进入正常区间,2024H1至今欧美需求有所恢复,启动补库周期。公司下游客户主要为零售商、国际领先小家电企业,需求与库存水平关联度高,叠加美国经济增长韧性强,公司深度受益。

   品牌授权模式大客户稳定,ODM模式研发设计能力强,OBM模式自主品牌快速发展。

   公司建立了稳定的零售商客户体系与销售渠道,建于美国的仓储中心能够提供快捷的配套服务。品牌授权模式:欧美清洁电器品牌壁垒较强,公司经过多年市场开发,获得了工具行业多个国际知名品牌的授权,并已与Walmart、Lowe’s、TheHomeDepot、Costco等数十家国际知名零售商建立了稳定的合作关系,公司在美国本地亦建有海外仓储中心并配备专业售后服务团队,能够及时响应并满足零售商关于产品售后服务的需求。OBM模式:毛利水平较高,2023年在自主品牌高端产品发展下提升至39％。ODM模式:研发经验及技术突出,产品质量获客户认可。公司每年在小型空压机及干湿两用吸尘器产品方面设计超过50/60款产品,关键零部件实现自制,不断向高附加值方向转变。海外零售商等客户对供应商考核周期长、要求严格,公司通过多项国内外标准认证,在每年的验厂考核中均取得较好成绩,具备完善的质量控制体系,得到客户的认可。

   盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026年分别实现归母净利润2.4/3.3/4.0亿元,同比分别增长38％/36％/22％。公司主要为北美零售商、领先家电企业提供吸尘器与空压机的品牌授权、ODM等业务,与富佳股份、德昌股份同属清洁电器板块且均主要为代工业务,具备可比性,因此选择富佳股份、德昌股份作为可比公司,24年平均PE为19倍,公司为14倍。综合来看,2024年公司对应目标市值46亿元,较2024年7月24日收盘市值35亿元有33％的上升空间,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:海外需求低迷风险;客户开拓不及预期风险;汇率波动风险。