苏美达(600710):"双循环"发展迸发动能,稳定高分红共享成长红利-公司深度

主业坚实,持续优化产业结构。公司的主业包含两大板块,产业链板块和供应链板块。其中23年产业链板块实现营收313.18亿元,3年CAGR为8.75％,利润总额25.05亿元,3年CAGR为39.10％。产业链板块主要包括三大业务,大环保业务(清洁能源、生态环保),先进制造业务(户外动力工具、柴油发电机组、船舶制造与航运),大消费业务(服装、家纺、校服)。供应链板块重点发力较高毛利品种,加强成品油等石化产品资源的渠道拓展,积极应对国内大宗商品需求波动的影响,2023年石化板块运营量同比增146％。

   "双循环"战略迸发动能,深耕一带一路市场,持续优化市场结构。公司多年国际化经营经验,对市场反应敏锐迅速,熟悉国内国际两个市场、两种资源,双循环战略成效显著;坚持国内外市场并重、内外贸业务并举,有效降低公司对于单一市场的依赖。公司紧跟国家大政方针,近年来在20多个"一带一路"沿线国家和地区,建设完成50余座工程项目。多年深耕海外市场的深厚经验,公司先后签约菲律宾拉瓦格130MW及137MW光伏电站等多座光伏电站项目;相继新签署秘鲁利马供水和排水系统升级扩建等项目。海外项目规模持续提升,EPC模式渐成主流,政府类项目不断增加。

   股东背景雄厚,治理体系完善。第一大股东国机集团,具有丰富的海外运营经验和渠道资源与公司充分共享,促进公司业务拓展。第二大股东江苏农垦集团,为公司注入地方国企背景,为在江苏本地开展业务、获取融资等提供便利。完善的公司治理体系是公司业务发展的保障;公司入选国资委评选的"国有企业公司治理示范企业"。积极践行社会责任,荣获国务院颁发的"全国脱贫攻坚先进集体"荣誉称号。2024年4月,公司主动披露第一份ESG报告,获得万得A评级,排名为目前wind行业三级分类贸易公司与工业品经销商中第6/46。

   高比例稳定分红,共享高质量发展红利。公司注重与投资者共享发展成果,分红率和股息率由2019年30.23％/1.84％提升至2023年41.88％/4.65％。公司制定并执行持续、稳定的高比例现金分红政策,2021年公司发布《公司2021-2023年度股东回报规划》,承诺每年以现金方式分配的利润不少于当年归母净利润的40％,2021/2022年实际现金分红比例为45.14％/42.80％,充分与股东分享公司高质量发展的红利。2000年至2023年,公司营业收入年复合增长率达21.17％,归母净利年复合增长率达20.84％。近三年营业收入年复合增长率达18.7％;归母净利年复合增长率达27.6％。

   投资建议:作为央企混改先锋、双循环发展标杆,公司聚焦"先进制造业、新能源环保业、现代服务业"三大领域,稳健经营带来优良的业绩,以及稳定的分红与成长。我们预计24-26年公司实现归母净利润10.82/11.32/11.74亿元,同比+5.1％/4.6％/3.7％,对应PE为10/9/9X,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:海外需求不及预期,供应链业务原材料成本大幅变化,产业链业务新订单签约和落地不及预期。