卫星化学(002648):二季度检修下业绩环比小幅改善,C2项目建设稳步推进

事件描述

   公司公布2024年半年度报告,2024年1-6月份实现营业收入194.00亿元,同比减少4.59％;归母净利润20.56亿元,同比增加12.51％;经营活动现金流量净额21.15亿元,同比减少26.50％。其中2024年二季度营业收入105.96亿元,同比减少2.53％,环比增加20.34％;归母净利润10.33亿元,同比减少8.51％,环比增加1.06％。

   事件评论2024Q2乙烷价格环比持平,化工品价格多数环比改善,C2链显著改善。原料端:2024Q2乙烷MB价格为142.0美元/吨,环比略有下滑,展望未来乙烷价格走势,我们判断当前北美天然气下游电力消费旺季已过,除了极端天气和地缘政治事件等影响外,乙烷价格大概率保持100-150美元/吨区间震荡,近期乙烷价格已回落至115美元/吨;产品端:当前乙烯成本曲线最右侧主要是油制烯烃路线,一方面,油价中枢处于中高位,从成本端显著推升了乙烯及下游产品价格,另一方面,虽然二季度4月份以来油价自高位90美元/桶以上开始下滑,但终端产品聚乙烯、丁二烯等产品价格环比涨幅显著,其中HDPE二季度市场均价8,676元/吨、丁二烯二季度市场均价12,083元/吨,分别环比上涨3.3％、17.8％。

   2024Q2丙烷价格下滑,产品端部分产品有所改善。2024Q2丙烷价格为630.7美元/吨,环比略有提升;从产品端来看,公司主要产有涨有跌,其中丙烯、丙烯酸、双氧水市场均价分别为7,004元/吨、6,485元/吨、923元/吨,环比上涨2.4％、8.0％、22.3％,不过丙烯酸酯价格普遍有所下滑。公司收购江苏嘉宏新材料有限公司100％股权,在C3产业链新增环氧丙烷系列产品,是国内首家以氢气为原料,实现规模化连续运行的工业化装置,是海关总署唯一允许出口的环氧丙烷生产工艺。

   2024Q2公司装置检修对业绩有所影响。公司于2024年4月6日起对全资子公司连云港石化有限公司年产80万吨聚乙烯装置、73万吨环氧乙烷与91万吨乙二醇联产装置,以及配套原料装置进行检修,检修期限预计50天左右;同时,对全资子公司平湖石化有限责任公司年产32万吨丙烯酸和30万吨丙烯酸酯装置进行例行检修及部分工艺升级改造,检修期限预计60天左右,目前两套装置均已复产。另外2024Q2公司公允价值净变动损失1.9亿元,公司扣非净利润为11.7亿元,环比增长10.2％。

   α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利开工建设,开启公司第二成长曲线。公司加快推进C3产业链强链补链延链的策略,新增80万吨/年多碳醇等项目一阶段已于2024年7月顺利投产。报告期内,公司在徐圩新区投资新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利开工建设,计划总投资约266亿元,建设内容主要包括250万吨/年α-烯烃轻烃配套原料装置、向下游延伸布局高端聚烯烃170万吨(含茂金属聚乙烯)、聚乙烯弹性体60万吨、聚α-烯烃3万吨。

   在不考虑未来股本变动的情况下,预计公司2024-2026年归母净利润分别为56.1亿元、78.8亿元和113.0亿元,对应2024年7月19日收盘价PE分别为10.8X、7.7X和5.4X,维持"买入"评级。

   风险提示1、原料价格大幅上涨;2、项目投产进度不及预期。