卫星化学(002648):产品价差改善修复盈利水平,新项目落地巩固产业链优势-2024年中报点评

事件:公司于2024年7月17日发布2024年度中期报告,2024年H1公司实现营业收入194.00亿元,同比-4.59％,归母净利润为20.56亿元,同比提高12.51％;2024年Q2公司营业收入105.96亿元,较2024年Q1的88.05亿元环比增加20.34％,归母净利润为10.33亿,较2024年Q1的10.23亿环比小幅提高。

   观点:美国乙烷需求偏弱导致乙烷价格保持在燃料成本位波动,公司乙烷进口成本持续低位,国内乙烯产量下降,而进口通道巴拿马运河拥堵导致现货减少,供需格局偏紧推动乙烯价格上涨,截至2024年7月17日,石脑油裂解/乙烷裂解/煤制烯烃的周度平均利润分别为-168美元/吨/1860元/吨/-92元/吨,乙烷制乙烯相较于其他路线的成本优势持续显著,由于美国乙烷产量较多,整体仍为供大于求的格局,下半年公司原料成本上涨空间受限,价差景气有望延续。

   公司围绕轻烃一体化为核心,持续推进高端化学品、高分子新材料和新能源材料的布局。2023年公司陆续投产的苯乙烯、聚苯乙烯、乙醇胺、电池级DMC、电子级双氧水等装置,有望在2024年贡献完整年度产能;2024年计划投产的多碳醇、高纯度丙烯酸、高分子乳液装置有望贡献增量;随着连云港基地一阶段检修与平湖基地丙烯酸装置改造陆续恢复正常,公司下半年经营情况及市场行情整体好于上半年。未来EAA、α烯烃综合利用产业园项目的落地,将进一步巩固公司的龙头地位,持续推动公司成长。

   盈利预测和投资评级:预计公司2024-2026年归母净利润分别为58.56/67.82/87.22亿元,对应2024-2026年PE分别为9.74/8.43/6.54倍。公司具有乙烷资源优势,持续布局高端化学新材料,以新质生产力助推发展,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:原材料价格波动、环保政策变动、新产能建设投产进度不及预期、新产能贡献业绩不达预期、经济大幅下行、下游需求偏弱导致产品价格大幅下跌等。