国科军工(688543):航天瓶颈领域地方优势国企-深度研究

固体发动机是导弹产业链产能瓶颈

   根据颜思铭的《美国防部刺激主要导弹项目的增产》报告披露,美国防部计划在扩产导弹时,供应链在固体火箭发动机等方面存在生产瓶颈。对标国外,若国内导弹需求快速增长或出现脉冲式订单时,固体火箭发动机或也将同样出现产能瓶颈,部分产品价格受到供需不匹配而出现波动,相关公司产业链地位提升。

   固体发动机技术及资质壁垒高

   发动机动力模块生产工艺包括装药、浇筑、整形等多个工序,流程繁琐,难度大、定制化程度较高,具有较高的技术壁垒及资质壁垒。根据获得的相关科研许可,公司国内固体发动机主要竞争对手为航天科技、航天科工等军工央企下属单位;公司为我国重要军工集团,经营机制灵活。

   募集资金有利于公司产能快速提升及市占率提升2023年6月公司上市,募集资金14.43亿元,资金用于统筹规划建设等项目;大额资金的投入,有利于公司产能的扩充。统计弹药及火工品相关上市公司4家,仅国科军工在2018年之后有增资扩产相关方向的规划,若行业需求快速释放,则国科军工相关产能响应能力更强,市占率有望提升。

   技改项目推进拉动人均产值快速提升

   受益于公司加大力度投入技改项目,生产效率提升,公司的人均创收从2019年的34.64万元提升至2023年的120.96万元,4年CAGR为36.70％,人均创收快速提升。受益于收入规模增加,固定成本摊销下降等因素影响,公司期间费用率从2019年的37.97％降低至2023年的16.01％,下降21.95pct,提质增效效果显著。

   盈利预测与评级

   我们预计公司2024-2026年实现营业收入12.96/16.35/20.41亿元,同比增长24.55％/26.18％/24.86％,三年CAGR为25.19％;归母净利润1.93/2.63/3.42亿元,同比增长36.84％/36.86％/29.81％,三年CAGR为34.46％,EPS为1.10/1.50/1.95元/股,对应PE分别为34x/25x/19x。鉴于公司具备深厚技术功底、市场空间广阔、固体发动机标的稀缺性,给予"买入"评级。

   风险提示:军品订单下降风险;技术研发不及预期风险;军品毛利率下降风险;行业竞争加剧风险安全生产风险。