康普化学(834033):铜萃取剂领域龙头,新建产能释放在即-公司深度报告

核心观点:药企出身,成长为铜萃取剂领域龙头。公司前身为中外合资企业重庆海祥医药有限公司,成立于2006年11月。2012年3月,公司更名为重庆康普化学工业有限公司并进军铜萃取剂行业,经过多年的发展,已经建立了一个全面的产品线,其终端客户群覆盖了全球五大铜矿企业。公司的产品种类丰富,包括专门用于铜和其他新能源电池金属的萃取剂,以及为特定工业过程设计的特种表面活性剂,如酸雾抑制剂和矿物浮选剂,这些产品在各自的应用领域内都发挥着重要作用。

   下游行业多点发力,助力公司业务发展。1)全球铜需求的稳定增长,湿法冶铜或成主流。铜产业作为国民经济基础产业,其需求将稳定增长,支撑全球铜产量,同时,湿法冶金相较于火法冶金,在能耗和污染方面具有明显优势,并且随着全球矿石品位的下降,湿法冶金因其高提纯效率,更适合处理低品位矿石,有望成为未来的主流冶金工艺。2)新能源汽车增长带动了新能源电池金属及相关萃取剂需求的增长。国际能源署(IEA)预测,2021至2030年间,全球新能源汽车的年平均复合增长率将达到30-36％。锂电池作为新能源汽车的核心组件,其正极材料中镍、钴、锰、锂等金属因其优异性能而得到广泛应用。3)绿色转型趋势推进特种表面活性剂行业的发展。随着湿法冶金工艺的普及和健康环保意识的提高,酸雾抑制剂作为一种绿色工业助剂在全球市场中逐渐普及,而矿物浮选剂在冶金前端的矿石选别中也发挥着重要作用,市场空间较大。

   竞争对手少、市占率高,新建项目产能即将释放。公司在金属萃取剂领域的专业深耕已经取得了显著的成就,尤其在铜萃取剂的生产上,公司的市场占有率高达55％,能够为多家从事湿法冶金的大型国际矿业企业提供稳定供应金属萃取剂。公司目前已达满产状态,现有产能难以满足下游客户需求,公司已在现有厂区预留用地进行项目建设,项目达产后,公司金属萃取剂年产能将增至8500吨,同时新增300吨酸雾抑制剂、7200吨矿物浮选剂以及4000吨改质剂等其他特种表面活性剂年产能,特种表面活性剂合计年产能将达到2万吨。公司已于2024年4月完成装置安装,在相关前置手续完成后,将进入试生产流程,试生产包括产线调试、工艺磨合等过程,试生产结束后,公司新增产能将可以释放。

   盈利能力稳健,经营能力突出。从盈利能力来看,公司2020-2024年一季度毛利率分别为40.18％、34.93％、38.57％、43.85％、46.28％,呈现逐步上升的趋势,并且毛利率水平高于可比公司,主要原因是公司议价能力强,在油价上涨导致成本上升时,公司能够适时调整产品价格,将成本压力有效转移,从而保持较高的毛利率,而在油价下跌和原材料成本降低的情况下,公司也能保持产品价格的稳定。此外,公司管理费用率、销售费用率等均低于可比公司,公司位于劳动力资源丰富且成本较低的中国西南地区,具有明显的人力成本优势。

   盈利预测:我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为5.60/7.00/8.11亿元,同比增速分别为26.73％/24.91％/15.87％,归母净利润分别为1.68/2.07/2.33亿元,同比增速分别为12.02％/23.60％/12.15％。采用PE估值法,可比公司中触媒、新化股份、皇马科技2024年平均PE为16.48倍,以公司2024E归母净利润1.68亿元,对应目标市值为27.66亿元,首次覆盖给予公司"推荐"评级。

   风险提示:原材料价格波动;市场拓展不及预期;行业竞争加剧;贸易保护主义及贸易摩擦风险。