力诺特玻(301188):中硼硅模制瓶驱动公司成长,"A状态资质"＆"药企客户资源"构筑两大竞争壁垒-公司深度报告

国内领先特种玻璃制造企业,盈利能力稳步增长。力诺特玻目前主要以药用玻璃和耐热玻璃为核心,积极推进国际拓展计划与股票回购计划。2023年药用玻璃和耐热玻璃分别占公司总营收的42.85％和54.72％。在2024年1月拟收购埃及EAC51％的股权,2024年1-6月份,公司使用自有资金累计回购352.5万股,金额5002万元,本次回购全部实施完毕。24年以来原材料与能源价格的回落(如硼砂与天然气)也将显著降低药用玻璃的成本。除此之外,公司积极推进中硼硅管制瓶和模制瓶的扩产项目。预计到2025年,中硼硅管制瓶产能将达到33.08亿支,中硼硅模制瓶产能将达到9.43亿支。

   预计未来国内药用玻璃市场规模增长,中硼硅玻璃渗透率提升。药用玻璃容器分为模制瓶与管制瓶,主要应用领域以注射剂瓶与口服液瓶为主。目前国内主要药用玻璃产品的年需求量约为800亿支,注射剂瓶和口服液瓶分别占61％和27％。根据百谏方略与国际Reportlinker的研究,预测在2025年药用玻璃的市场规模将显著提升。中硼硅玻璃在中国药用玻璃市场的渗透率也预计将在2026年提升至33.3％。

   中硼硅模制瓶存在供给缺口,"A状态资质"＆"药企客户资源"构筑两大竞争壁垒。注射剂一致性评价和药品集中采购推动了中硼硅药玻替代。大部分纳入集采范围的注射剂都采用了中硼硅包材,使得中硼硅药玻的需求持续攀升,市场规模也不断扩大。但是我国中硼硅模制瓶仍存在较大的供给缺口,我国模制瓶的年需求量约为150亿支,公司中硼硅模制瓶具备"A状态资质"＆"药企客户资源"构筑两大竞争壁垒。

   盈利预测＆投资建议:我们预计公司2024-2026年营收分别为13.07亿元、16.34亿元、19.28亿元,分别同比+38％、+25％和+18％;预计2024-2026年归母净利润1.60亿元、2.69亿元、3.32亿元,分别同比+143％、+69％和+23％;对应2024-2025年PE17.7x和10.5x,给予"强烈推荐"评级。

   风险提示:成本波动的风险、政策推进低于预期的风险、产能释放进度低于预期的风险