卫星化学(002648):Q2盈利环比修复,α烯烃综合利用项目动工构建成长新动能-2024年中报点评

事项:

   公司发布24年中报,24Q2实现营收105.96亿元,同比/环比分别-2.53％/+20.34％;实现归母净利润10.33亿元,同比/环比分别-8.51％/+1.06％;实现扣非归母净利润11.71亿元,同比/环比分别-0.23％/+10.19％。

   评论:

   Q2产品盈利稳步修复,检修完成助力实现降本增效。从C3产业链来看,24Q2主要产品价格稳步上行,其中聚丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯均价环比分别+3％/+14％/-1％,价差环比分别+33％/+49％/-58％,聚丙烯与丙烯酸价差均有明显修复,丙烯酸丁酯价差受丁醇价格上涨影响有所收窄。公司于24年6月份完成了平湖石化32万吨丙烯酸/30万吨丙烯酸酯装置的例行检修及部分工艺升级改造,装置运行效率和生产稳定性进一步增强。从C2产业链来看,24H1连云港石化实现净利润约12.31亿元,同比下滑10.4％,主要系连云港石化一阶段的检修影响部分产量。24Q2以来,主要产品价格及盈利持续回升,其中EO/乙二醇/HDPE/聚醚大单体/苯乙烯/聚苯乙烯/乙醇胺二季度均价环比分别+4％/-2％/+2％/+0％/+6％/+7％/+2％,价差环比分别+32％/+7％/+53％/-15％/-2％/+12％/+1％。公司于24年5月完成连云港石化80万吨聚乙烯/73万吨环氧乙烷/91万吨乙二醇及配套原料装置的检修,并进一步完成技术优化目标,降低生产成本。24Q2公司实现销售毛利率20.60％,同比/环比分别+2.0/-1.1pct;实现销售净利率9.74％,同比/环比分别-1.0/-1.9pct。二季度期间费用率约7.7％,环比减少1.5pct,财务费用进一步降低。随着公司主要装置的检修完成及技术优化升级,预计后续公司营收及 利润有望实现稳步增长。

   乙烷供应维持宽松,C2产业链景气有望延续。进入24年,乙烷价格持续回落,24Q2乙烷均价约19.2美分/加仑,同比/环比分别约-8.3％/-0.1％,7月份以来进一步降至17美分以下。按照公司连云港石化基地250万吨的乙烯产能计,则每年乙烷消耗量则约325万吨,乙烷价格每下降1美分/加仑则有望带来约1.7亿元的成本改善。据EIA预测,2024年美国乙烷净出口量约50万桶/天,较2023年增加约3万桶/天,而乙烷产量预计将较2023年增加10万桶/天,考虑到美国本土暂无新增裂解设施,则乙烷供应有望进一步趋于宽松,并带动乙烷价格维持相对低位。我们预计24年公司仍将受益于C2产业链的景气上行,并带来利润端的持续增长。

   产业链布局持续完善,新增产能构建未来成长新动能。C2方面,公司已完成6艘新增VLEC船舶的租赁协议签署,美国合资公司亦已开展乙烷出口设施的扩建工作,C2供应链体系持续完善。公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利开工,项目总投资266亿元,向下游延伸布局包含170万吨高端聚烯烃、60万吨聚乙烯弹性体、3万吨聚α-烯烃等在内的高附加值产品,利润增量有望逐步兑现。C3方面,80万吨多碳醇项目一阶段装置顺利投产,实现C3产业链耦合闭环,实现核心原料自供,持续降低生产成本。

   投资建议:我们维持公司24-26年归母净利润预测分别至56.33、64.89、85.73亿元,对应EPS分别为1.67、1.93元、2.54元,当前市值对应24-26年PE分别为11x、9x、7x。采用相对估值法,参考同行业可比公司及公司历史估值中枢,维持公司2024年13倍PE,对应24年目标价21.71元,维持"强推"评级。

   风险提示:丙烷、乙烷价格大幅上涨,下游需求不及预期,产能投放进度不及预期。