卫星化学(002648):Q2价差有所改善,多碳醇投产增强一体化优势

公司公告:2024年半年度公司实现营业收入194亿,同比下降4.6％,实现归母净利润20.6亿,同比增长12.5％,实现扣非净利润22.3亿,同比增长14.5％;其中2024Q2公司实现营业收入106亿,同比下降2.5％,环比提升20.3％,实现归母净利润10.3亿,同比下降8.5％,环比提升1.1％,实现扣非净利润11.7亿,同比下降0.2％,环比增长10.2％,符合我们的预期。公司上半年盈利主要由C2板块贡献,子公司连云港石化上半年实现净利润12.31亿元,同比下滑10.35％,主要受二季度检修影响所致。

   Q2碳二下游产品价差环比提升,乙烷一期装置技改优化。根据彭博数据,我们计算24Q2乙烷MB均价为143美元/吨,同环比分别下降13、1美元/吨,且一季度乙烷跌价收益主要在二季度体现,因此二季度公司C2成本端有所改善。价差方面,公司C2下游产品价差有所提升,我们计算24Q2乙烷与乙烯价差、乙二醇与乙烯价差、苯乙烯与纯苯和乙烯价差分别环比-47美元/吨、+86元/吨、+17元/吨。根据公司公告,公司自4月6日开始对连云港石化80万吨聚乙烯、73万吨环氧乙烷与91万吨乙二醇联产装置和配套原料装置进行检修,并于5月21日完成装置检修和复产。此次部分装置检修完成了技术优化,提升了装置运行效率和稳定性,有望进一步降低生产成本,我们预期公司一期装置乙烯产能将由125万吨提升至150万吨,对应下游聚乙烯、环氧乙烷等产品产量也将有一定提升。

   目前乙烷原料价格已经回落至历史低位,截至7月12日当周乙烷MB均价为120美元/吨,较二季度均价下降23.5美元/吨。考虑到今年美国天然气供需保持宽松状态,美国乙烷供应过剩的背景下,C2价差有望维持较高盈利。

   Q2碳三价差环比改善,PDH装置实现综合单耗优化。C3方面,二季度聚丙烯与丙烯酸价差明显改善,根据万得数据,我们计算24Q2国内丙烷脱氢、聚丙烯与丙烷、丙烯酸与丙烷、丙烯酸与丙烯、丙烯酸丁酯与丙烷、正丁醇价差分别为98美元/吨、1476元/吨、2001元/吨、1480元/吨、2235元/吨,分别环比-1美元/吨、+138元/吨、+382元/吨、+449元/吨、-87元/吨。根据公司公告,公司自4月6日开始对平湖石化32万吨酸和30万吨酯装置进行为期60天的检修和技改,并实现丙烷脱氢装置综合单耗的优化,预期C3加工成本将有所改善,未来随着下游需求回暖,C3价差有望持续修复。

   公司24Q2期间费用率同比有所提升,主要系财务费用增加较多。2024Q2公司期间费用率达到7.7％,同比提升1.4pcts,主要由于财务费用增加较多。24Q2公司研发费用、管理费用、销售费用和财务费用同比分别-7％、-12％、-15％、+342％,其中财务费用同比大幅增加主要系公司汇兑损益增加所致。

   80万吨多碳醇顺利投产巩固一体化优势,α-烯烃综合利用高端项目开工接续未来高成长。

   根据公司公告,卫星能源三期80万吨多碳醇项目一阶段已成功开车实现稳定运行,将利用PDH的丙烯资源生产多碳醇,形成丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯的产业链闭环,强化公司一体化优势。同时,公司α-烯烃、POE中试产品已达到国际对标标准,金属有机功能材料催化剂、低氨比临氢胺化催化剂等突破技术瓶颈,达到工业化要求。此外,计划投资额266亿元的α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利开工,未来将利用公司自主研发优势,进一步向下游高端领域延伸,为公司接续未来高成长曲线。

   投资分析意见:我们维持公司2024-2026年盈利预测为54.6、65.9、89.4亿,对应PE估值为11X、9X、7X。我们继续看好公司C2板块的成长性与C3板块的景气修复,维持"买入"评级。

   风险提示:项目进度不及预期,油价大幅波动,乙烷丙烷价格大幅上涨。