硅烷科技(838402) :硅烷气细分龙头,硅、氢链条双头并进-首次覆盖报告

公司业务结构:硅烷科技成立于2012年,两大主营业务分别为电子级硅烷气

  和工业氢/高纯氢。公司控股股东为中国平煤神马控股集团有限公司,实际控

  制人为河南省国资委。

   财务分析:得益于光伏等下游行业的高速发展,公司主要产品电子级硅烷气供

  不应求,叠加技术改进和产能爬坡,实现量价齐升。公司过去5年营业收入和

  归母净利润快速增长,盈利能力总体呈现提升趋势,费用控制持续优化,2023

  年公司研发投入和在建工程均创新高。

   行业分析:(1)电子级硅烷气的下游市场中,光伏行业的需求预计将因

  TOPCon技术的渗透率提升而持续增长;显示面板行业的需求则有望随着行

  业复苏保持稳定增长;硅碳负极有望在未来三年内进入快速放量期,进而推动

  电子级硅烷气市场需求的爆发式增长。(2)工业氢业务均具有较强的稳定性,

  公司是本区域内唯--的大宗氢气供应商,首山碳材毗邻公司制氢园区能够保障

  焦炉煤气供应;高纯氢业务运输半径覆盖全省市场,区位优势显著。(3)公

  司进一步扩展业务至电子硅烷气下游的区熔级多晶硅领域,受益于国产替代,

  该产品有望成为公司新的盈利增长点。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年营业收入分别为10.62/12.57/14.46亿

  元,同比分别增长-5.24％/18.36％/15.04％。归母净利润分别为2.41/2.85/3.28

  亿元,同比增长-21.68％/18.10％/14.87％,对应市盈率分别为13/11/9倍。

  我们认为,公司作为国内硅烷气细分行业的主要供应商之-,下游行业涵盖光

  伏、显示面板、锂电等多个领域,其中随着固态电池产业化和硅碳负极渗透率

  提升,硅烷气作为硅基负极(CVD法)核心原料有望充分受益,我们首次给

  予"推荐"评级。

   风险提示:市场竞争加剧的风险;产品价格下跌风险;电子级多晶硅客户认证

  进度不及预期的风险;下游需求不及预期的风险。