上海医药(601607):工商一体化龙头,创新业态逻辑持续兑现

核心管理层完成换届,期待持续改革释放经营潜力。

   2023年公司顺利完成董监高班子换届,总裁和执行总裁均已就任,同时引入白云医药首席执行官、总裁董明先生担任公司执行董事,双方战略合作有望更上一层楼;2024年3月董事长杨秋华就任,核心管理层均完成调整。在新管理层带领下,公司有望持续改革,释放经营潜力。

   商业:CSO等新业态拓展+行业集中度提升有望驱动板块持续增长。

   公司作为医药流通行业内领先的龙头之一,有望充分受益于行业集中度提升。近年来公司积极拓展创新商业业态,目前已是国内领先的进口总代平台和进口疫苗分销平台,而CSO业务于2023年实现与赛诺菲深度合作,成功打入海外大药企市场,在行业规范不断提高的情况下,优质的CSO平台稀缺性将逐步凸显,创新商业业务将驱动商业板块业绩持续增长。此外,板块"南北融合"等改革措施顺利落地,盈利潜能和经营效率有望充分释放。

   工业:创新转型即将进入商业化兑现阶段,大品种战略持续落地。

   近年来公司持续加大研发投入,创新转型进入商业化兑现阶段。截止2023年末,公司进入临床批件申请阶段、进入后续临床研究阶段以及进入研究者发起的临床研究(IIT)阶段的新药管线已有68项,其中创新药55项(含美国临床II期3项),改良型新药13项。在创新药管线中,已有3项提交pre-NDA或上市申请,4项处于关键性研究或临床III期阶段。此外,公司工业板块大品种战略持续落地,2023年销售过亿的品种数量达到48个;中药板块公司拥有6个中华老字号品牌(雷氏、龙虎、宏仁堂、余天成、鼎炉、神象),云南白药入股以来,双方合作的大品种开发策略成功落地,未来有望成为板块增长的持续驱动力。

   盈利预测与投资建议我们预计公司2024-2026年收入分别为2898/3205/3513亿元,同比增长11.3％/10.6％/9.6％,归母净利润分别为52.4/58.4/65.4亿元,分别同比增长39％/12％/12％,对应当前PE分别为13.6/12/11倍。考虑到公司商业和工业板块均贡献较大的利润占比,我们分别选取医药商业板块中的重药控股、九州通、国药股份、国药一致、柳药集团,医药工业板块中的复星医药、华润三九、丽珠集团(剔除最低值和最高值白云山、恒瑞医药)作为可比公司,上海医药估值高于可比公司平均水平,考虑到公司创新业态逻辑持续兑现,业绩增长确定性较强,估值溢价合理。公司作为全国流通行业龙头之一,商业板块创新业务快速发展,工业板块创新转型持续落地,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:研发风险、应收账款风险、行业政策风险