唐人神(002567):猪价涨成本降+减值冲回,Q2盈利亮眼

Q2盈利超预期,24H1扭亏为盈公司发布2024年半年度业绩预告,24H1预计实现归母净利润400～600万元(23H1亏损6.64亿元),其中24Q2预计实现归母净利2.02～2.04亿元、同环比扭亏,超预期(我们预期Q2盈利0.5～1亿元)。考虑到24H2猪价或创新高,我们上调公司盈利预测,预计2024/25/26年归母净利润为6.23/10.49/9.75亿元,对应BVPS为4.27/5.00/5.68元,参考2024年可比公司Wind一致预期1.3xPB,考虑到公司出栏持续放量,我们给予公司2024年1.4xPB,对应目标价5.98元,维持"增持"评级。

   猪价涨成本降+减值冲回,养猪扭亏带动Q2盈利超预期Q2猪价上涨+成本下降、叠加前期计提的减值损失部分冲回带动养猪扭亏,或是Q2盈利超预期的主因。公司Q2出栏生猪94万头、同比+6.9％,其中商品猪出栏82万头,估算销售均价约15.8～16.2元/公斤、同环比涨幅均在2～2.5元/公斤左右;仔猪出栏12万头。我们估算24Q2公司肥猪完全成本约15.8～16.2元/公斤、肥猪或基本盈亏平衡,仔猪或受益于Q2仔猪价格持续处于相对高位而录得小幅盈利,叠加23Q4等计提的资产减值损失或部分冲回,可能带动养猪业务整体盈利1.5～1.8亿元。另外,饲料业务销售或相对稳定,估算饲料贡献盈利0.2～0.5亿元;肉制品业务或基本盈亏平衡。

   猪周期或尚未见顶,母猪存栏短期或难明显修复23H2～24Q1农业农村部监测季度口径能繁母猪存栏加速去化,对应24H2理论肥猪供应量或呈持续收缩态势;同时,今年二次育肥相对谨慎,且前期二次育肥压力或已释放殆尽;叠加下半年为传统消费旺季,我们预计24H2生猪供需格局或趋紧、有望驱动本轮周期猪价创新高。同时,前期长时间亏损或导致养猪主体资产负债表修复尚需时间,行业对后市猪价预期也相对谨慎,我们认为母猪存栏短期难以明显修复,有望带动明年猪价超预期机会。

   增出栏降成本,养猪持续向好成本方面,我们预计公司养猪成本有望持续改善,主要来自于:1)公司近年加大高繁殖率新丹系种猪的补充,持续改善PSY、成活率等生产指标,在一定程度上可降低仔猪成本;2)公司目前猪舍产能利用率或不到70％,后续随着出栏增量、产能利用率提升,单位完全成本中的折旧摊销、费用等有望逐步下降。出栏方面,24H1公司累计出栏生猪188万头、同比+13％,公司预计今年上半年、下半年出栏量占比约为40％、60％,全年出栏量或达450万头以上、同比增加21％以上。成本下降+出栏增加,叠加我们预计24H2猪价或创新高,公司全年养猪业务盈利或值得期待。

   风险提示:生猪出栏量不达预期,猪价不达预期,爆发大规模动物疾病等。