柏诚股份(601133):高端洁净室技术龙头,产业升级＆国产替代迎来行业扩容新机遇-深度研究

洁净室下游景气高增＆订单释放高弹性,首次覆盖给予"买入"评级

   公司深耕中高端洁净室领域,工程实绩丰富,客户粘性较好行业认可度高。23年公司在手订单28.7亿(不含税),同比+57.9％。新签订单额49.5亿元,同比+48.24％,考虑到订单转化周期为6-12个月,股权激励提升员工凝聚力并激发内在成长动能,业绩或进入释放周期。受益于显示面板更新换代以及半导体自主可控带来的行业扩容,模块化运用及数字化赋能洁净室集成效率。公司重视股东回报,23年现金分红比例51％,高分红提升投资吸引力。我们预计24-26年归母净利润为2.7/3.4/4.1亿元,给予24年25倍PE,目标价为12.82元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   看点一:新型显示产线建设需求增加,预计带动洁净室需求118-177亿

   AI催化消费电子迭代升级,中高端面板显示需求旺盛,根据群智咨询预测2024年全球OLED面板出货量约可达1240万片,同比增长超过200％,2026-2027年多条8.X

   OLED产线将逐渐投入量产。2023年底,京东方启动建设国内首条第8.6代AMOLED产线,总投资630亿元;24年5月维信诺官宣即将投资建设第8.6代柔性AMOLED生产线项目,项目预计总投资额为人民币550亿元,两个头部厂商投资额约1200亿,洁净室施工占总投资比例10％-15％,预计将带动洁净室建设需求规模为118-177亿。新型显示面板洁净室领域主要的竞争者为中电二、中电四及柏诚,我们认为公司有望受益于头部面板厂扩产投资,订单有望实现迎来快速增长。

   看点二:行业集中度较高,大基金三期或带动半导体保存较高资本开支

   行业竞争格局较优,洁净室行业技术复杂壁垒较高,客户看重过往项目实绩,邀标模式下较大提高了头部企业订单获取概率。洁净室中高端市场集中度较高,2023年CR5为33％,柏诚市占率为1.5％,仍具备较大提升空间。大基金三期发布,注册资本3440亿元,半导体自主可控有望再加速,2023-2028年全球半导体资本开支CAGR可达7.33％,中国半导体投资约占全球一半左右,未来3-4年国内半导体行业仍处于景气上行阶段。光伏行业阶段性产能过剩,大尺寸、高功率组件已成为央国企招标重头,N型组件的市场占比或将提升,24M1-5光伏制造业新增签约投资金额超2600亿元,先进技术量产规模仍有望扩大,或为洁净室建设需求带来新机遇。

   看点三:人均创收仍有望提升,模块化＆数字化提高洁净室系统集成效率

   公司2023年人员同比增长21％,我们测算2023年人均创收达357万元,考虑到人员新增后尚处于爬坡阶段,对比行业最高448万的人均创收或仍有提升空间。公司推进装配式模块化等新业务的应用,利用BIM技术实现洁净室系统集成全流程的数字化,有效提高了洁净室集成效率。柏诚加快构建全球化战略布局,设立越南、泰国等子公司,积极布局东南亚市场。

   风险提示:下游需求不及预期;行业竞争加剧;项目实施＆回款不及预期;测算具有一定主观性。