海格通信(002465):空天地信息化网络核心国企,军民双驱助力稳健增长-星耀强国之卫星系列报告七

四大业务板块稳定发展,战略新方向打开成长空间。公司为国内资深军工电子企业,在保持无线通信、北斗导航、航空航天和数智生态四大业务板块已有基础上,不断探索新增长点,构筑竞争优势。公司源自国家第四机械工业部(原国家电子工业部)国营第七五零厂,建厂之初专为我国海军提供舰载短波通信、导航装备。公司于2010年上市,目前主要控股股东为广州数字科技集团有限公司。公司营业总收入自2018年起稳步增长,归母净利润与营业总收入发展趋势总体保持一致,同时持续加大研发投入,借力技术优势完善产业布局。公司借力低空经济热潮,并布局智能无人及卫星互联网板块打造业绩新增长点。

   国防信息化助推无线通信板块增长,短波通信和5G基站业务支撑业绩基石。我国军费总体稳定增长,2018-2024年我国国防军费预算CAGR为7.05％,结构上装备费比例提升,不断加强军工信息化建设。1)军品方面,公司深耕无线通信行业,军队短波通信现代化新需求有望打开市场空间;2)民品方面,5G基站商用进程持续跟进,相关政策持续加码,基站需求增长确定。各国争先布局下一代6G通信,公司前瞻布局6G研发项目抢占技术高地。

   北斗三号全球组网完成,规模放量带动北斗导航业务收入高增。北斗系统实施"三步走"发展战略,北斗三号已实现全球覆盖,向全球提供服务。北斗系统深入军民领域,已广泛应用于交通、海事、电力等十几个民用行业领域,"一带一路"倡议深度推动北斗系统拓展海外市场。北斗导航能够为中国军队提供高精度、高可靠性的导航、定位、授时等服务,但目前应用水平同美军仍有明显差距,存在未来迭代升级空间。公司"基带+射频"芯片为北斗导航下游应用核心元器件,着力布局"5G+北斗"打开成长空间。

   卫星通信和卫星互联网快速发展,公司精准布局未来可期。全球在轨卫星数量激增,带动卫星通信业务快速成长。公司是国内拥有全系列天通卫星终端及芯片的主流厂家,控股子公司润芯信息技术参与华为Mate60系列卫星通信模块研发,融入空天地一体化卫星通信新时代。募投项目加码卫星互联网,推动新板块成长,打开未来发展空间。预计卫星移动终端市场空间加速拓展,卫星通信芯片市场也将受益于卫星通信终端市场的高增长。

   首次覆盖并给予"买入"评级。公司为国内资深军工电子企业,深耕无线通信、北斗导航、航空航天和数智生态四大业务板块,不断巩固竞争优势,同时积极探索卫星互联网、无人产业等新增长点。预计2024-2026E归母净利润分别为8.3/10.3/13.1亿元,当前股价对应2024-2026E年PE分别为29/24/19倍。结合公司业务特点,我们选取行业内4家公司进行比较:上海瀚讯(无线通信及卫星通信)、振芯科技(北斗导航芯片及终端)、国博电子(通信基站射频芯片及模块)、七一二(无线通信),可比公司2024-2026E年的PE均值分别为40/27/22倍,公司2024年PE估值低于行业均值。考虑到公司是无线通信领域全频段覆盖优势企业,叠加北斗导航下游应用放量,同时公司募集资金布局"北斗+5G"、卫星互联网和无人产业,公司未来业绩有望保持快速增长,因此给予"买入"评级。

   风险提示:军费开支增速下降;客户集中度高;业务拓展不及预期。