坚朗五金(002791):24Q2地产项目续承压,海外增长系亮点

事件概述:公司发布2024年半年度业绩预告,24H1预计营业收入31.88亿元左右,同比下滑5％左右;预计实现归母净利润500-750万元,同比下滑41.73％至61.17％;扣非净利润亏损1850-1900万元,同比下滑557.4％至569.76％。公司24H1业绩承压,我们认为主要系下游地产需求疲软,公司与地产需求关联度高的产品收入和利润端下滑所致;1-5月房屋竣工面积同比2.22亿㎡,同比-20.1％。

   毛利率改善,原材料降价和内控提效双加持。公司24Q1毛利率约30.4％,同比提升0.3pct,稳中有进;24H1公司整体毛利率预计持续提升,主要是原材料不锈钢价格24H1处于低点位置,据Wind数据,以天津不锈钢价格为例,24H1平均价格为1.73万元/吨,价格同比下降14.07％,在4月份最低价至1.64万元/吨,不锈钢价格降幅较大;铝合金和锌合金同比有小幅上涨,铝合金24H1平均价为2.84万元/吨,同比上涨4.96％;锌合金24H1平均价为2.29万元/吨,同比上涨0.9％;从原材料看,不锈钢价格下滑对产品毛利率的贡献大;此外公司加大内部效能改善,据公司年报,全员推动八大浪费改善活动,去年全年已完成提案3896项以降本增效,公司毛利率进一步提升;公司期间费用保持稳定,盈利能力稳中向上。

   扩产产能配套新品类和新场景的拓展需求。目前公司正在进行扩建的项目有三个,分别是河南华北生产基地、东莞总部三厂以及中山小榄生产基地,截止2023年底项目建设进度分别为22.48％/9.34％/5.25％;根据公司投关活动记录表,河南华北基地主要是工程类的产业布局,已部分投产;东莞总部三厂为智能家居及智慧安防产品制造项目,目前一期处于基建阶段;中山小榄项目主要是旗下的核心产品,如机械锁、智能所、淋浴房及照明产业;公司的产品及新产品在行业已经形成规模和明显的品牌效应,扩大生产基地以摆脱产能限制,发挥公司在一站式采购需求。在新场景拓展上,据公司年报,公司在以往住宅建筑基础上拓展至酒店、学校、医院、厂房和轨交等新应用场景;新场景一般是小B客户,我们认为小B客户的开发对对冲地产增量下滑带来的压力非常有效,另外小B客户的现金流回款质量高,公司可以通过新场景的拓展优化客户结构,以降低经营风险保持稳健经营。

   海外市场保持高增长,未来增量空间可期。公司海外市场主要集中"一带一路"相关的新兴市场国家,据公司年报,目前设立15个海外备货仓,模式是将"中国仓储式"复制到海外;产品目前已经销往100多个国家和地区,海外市场影响力逐渐加大;目前公司在海外市场的体量较小,根据公司投关活动记录表和半年度业绩预告,24Q1海外市场对公司整体净利润贡献同比上升,24H1海外表现突出,未来海外市场有望成为公司新业务增长极。

   投资建议

   基于地产政策落地有滞后性,我们下调盈利预测,预计2024-2025年营业收入预测86.82/100.06亿元(原97.30/114.75亿元),预计归母净利润3.41/4.20亿元(原5.60/6.73亿元),对应EPS为1.06/1.31元(原1.74/2.09元);新增2026年营业收入/归母净利润/EPS预测,分别为114.46亿元/5.22亿元/1.62元;对应7月10日股价23.01元21.71/17.61/14.18xPE。维持"买入"评级。

   风险提示

   需求不及预期,施工成本高于预期,新业务和渠道拓展不及预期,系统性风险。