派林生物(000403):国资入主有望持续赋能,内生+外延双轮驱动

血制品行业竞争格局集中,充分利好头部企业。

   血制品行业由于其特殊性,行业竞争格局高度集中。全球角度看,CSL、武田和GRIFOLS三大巨头占据近60％市场份额;国内看,自2001年起我国未再批准设立新的血液制品生产企业,大量中小型血液制品企业退出或被并购,2023年六家头部企业合计采浆量占国内血浆采集量的70％～80％。行业高集中度背景下,有望持续利好头部企业。

   公司浆站、产品数量均居行业前列,陕西国资入主有望持续赋能。

   通过战略重组派斯菲科和与新疆德源进行战略合作,公司产品数量合计达到11个,截至2023年国内血制品企业最多为14个品种,公司位居行业第三。浆站数量看,公司通过内生与外延并举,浆站数量合计达到38个,位居行业前三,其中4个已建成待验收浆站预计2024年上半年将全部完成验收开始采浆,有望持续提升公司采浆量。

   采浆量首次突破千吨级别,吨浆利润率有进一步提升空间公司2023年公司采浆量超1,200吨,同比实现大幅增长约50％,进入千吨级血液制品第一梯队。历史数据看,2017-2023年公司采浆量以22.9％的年化复合增速大幅领先于其他上市头部血液制品企业,2024年公司预计采浆量将超1,400吨,充分体现公司长期成长性。公司2023年以投浆量计吨浆净利润约70万元/吨,处于行业中上水平。

   公司在研产品进度较快的数量超过10个,产品矩阵丰富有望进一步提高吨浆利润。

   积极布局静丙出口,海外市场空间巨大。

   公司在东南亚、南美洲及中东部分国家实现多种产品海外出口销售,核心产品为静丙,并且完成巴基斯坦法规注册。未来随着公司持续重点推进海外市场法规注册出口的长期贸易机会,在保障国内供应的情况下积极开展海外出口销售,有望为公司的长期发展提供动能。

   盈利预测与投资建议我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.9/9.2/10.4亿元,归母净利润增速分别为29％/16％/14％。采用可比公司估值法,2024-2026年可比公司平均PE倍数分别为26X/22X/19X倍。我们认为,公司未来采浆量及吨浆利润有持续上升空间,公司成长性凸显,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示浆站建设及验收不及预期;采浆量不及预期;产品销售不及预期